20230804-中国银河-宏观动态报告_偏弱的非农就业与偏强的失业率和薪资哪个更需关注__8页_1mb

核心观点：
7月美国非农就业数据略低于预期，失业率降至历史低位，但薪资增速偏强，数据“好坏参半”。美联储更应关注薪资环比增速的上修，而非单月非农数据下修，这增加了紧缩周期拉长的可能性，美国衰退时间或将推迟至2024年二季度。

关键数据：
新增非农187万人，下修前预期20万人；时薪同比436%，环比036%；6月时薪同比上修至441%；失业率35%，创历史新高低位；私营部门新就业172万人，高于疫情前均值。

短期影响：
尽管就业数据边际放缓，薪资压力仍支撑美联储继续加息，差值收敛可能体现就业市场结构性问题。美元或继续从高位震荡回落，美债收益率短期内在3.8%-4.0%区间运行，但若通胀强韧性释放，不排除突破4.3%。

关注重点：
时薪环比可能仍站稳0.4%，薪资对核心通胀带来挑战；全职就业放缓和兼职回升对应市场缓和，差距收窄反映前期数据修偏高；失业金初请则可能预示失业率短暂抬头。
修正顺周期特征显示就业趋势拐点尚未到来，衰退概率仍然偏低，但欧盟经济拖累可能间接传递风险。