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高视医疗(2407.HK) IPO 点评总结

公司概览

高视医疗成立于1998年，是中国眼科医疗器械市场的主要参与者之一，2021年市场份额为6.7%，位列国内最大及第四大参与者。公司产品涵盖诊断、治疗及手术类眼科医疗器械，覆盖所有七个眼科亚专科（眼底病、白内障、屈光不正、青光眼、眼表疾病、视光及儿童眼科），服务网络覆盖中国超过4,000家医疗机构，包括1,200家三级医院和1,500家二级医院。

公司与19家海外品牌伙伴合作，其中16家已签订独家经销协议，包括Heidelberg、Schwind及Optos等知名品牌。公司产品包括经销及自有产品，自有产品涵盖人工晶体、眼科医疗设备（如裂隙灯、眼底照相机、地形仪、电生理测试器械等），并拥有15款重点在研产品，部分预计2023-2025年获得CE认证或国家药监局批准。

行业状况及前景

中国眼科医疗器械市场持续增长，涵盖诊断、治疗及耗材三大板块。

• 诊断器械市场：2017年至2021年，市场规模从15亿元增长至25亿元（CAGR 14.0%），预计2025年达48亿元（CAGR 18.0%），2030年达78亿元（CAGR 10.1%）。
• 治疗器械市场：2017年至2021年，市场规模从38亿元增长至58亿元（CAGR 11.6%），预计2025年达100亿元（CAGR 14.4%），2030年达127亿元（CAGR 5.0%）。
• 耗材市场：2017年至2021年，市场规模从36亿元增长至74亿元（CAGR 19.3%），预计2025年达140亿元（CAGR 17.5%），2030年达272亿元（CAGR 14.1%）。

优势与机遇

高视医疗具备以下核心优势：

• 全面产品组合：覆盖所有七个眼科亚专科，提供最广泛的眼科医疗器械产品组合。
• 强大的技术服务能力：为中国第二大眼科医疗器械技术服务供应商，具有显著的商业价值及盈利能力。
• 研发与并购驱动：通过收购泰靓、罗兰等公司，增强自有产品线及研发能力。
• 国际经验丰富管理团队：获得知名投资机构支持（如OrbiMed、华平、德福、弘晖等）。

IPO 发行信息

• 上市日期：2022年12月12日
• 发行价：51.4港元
• 发行股数（绿鞋前）：13.07百万股
• 香港公开发售：1.31百万股（10%）
• 最高回拨后股数：6.53百万股（50%）
• 发行中旧股数目：5.69百万股（43.51%）
• 总发行金额（绿鞋前）：6.72亿港元
• 净集资金额（绿鞋前）：2.83亿港元
• 发行后股本（绿鞋前）：147.93百万股
• 发行后市值（绿鞋前）：76.04亿港元
• 保荐人：摩根士丹利、海通
• 账簿管理人：摩根士丹利、海通、Daiwa、富途、老虎
• 会计师：安永

发行所得款用途

公司拟将IPO所得净额用于以下方面：

1. 研发能力提升：约38.2%（108.1百万港元）用于研发及专利商业化，其中：
   • 25.0%用于人工晶体产品
   • 7.0%用于眼科诊断产品
   • 6.2%用于视光产品
2. 产能提升：约29.0%（82.1百万港元）用于提高制造能力
3. 营销扩张：约9.5%（26.9百万港元）用于扩大销售团队
4. 营运资金及一般用途：约10.6%（30.0百万港元）
5. 偿还夹层融资：约12.7%（36.0百万港元）用于偿还泰靓收购相关的5%利率夹层融资贷款

基石投资者

基石投资者包括无锡视高、无锡高视、中德基金（锡创投）及CLKiwi（爱尔眼科陈邦及李力），合计认购41.40百万美元（约324.1百万港元），占公开发售股份的48.24%及发行后股本的4.26%。

投资建议

• IPO评分：6.4分（基于公司营运、行业前景、招股估值及市场情绪）
• 估值：IPO估值为76.04亿港元，较2021年4月B轮投后估值提升27%，对应2021年PS约为6.4倍。
• 财务表现：2021年营收579百万港元，2022年前6个月营收578百万港元。2019-2021年经调整净利润分别为145百万、118百万、171百万港元，2021年及2022年前6个月经调整净利润分别为48百万、90百万港元。
• 毛利率：公司整体毛利率稳定在41.6%-49.8%之间，显示产品具备较高盈利潜力。

弱项与风险

• 竞争加剧：行业竞争激烈，需持续提升产品及服务以保持市场份额。
• 产品开发不及预期：在研产品可能因研发周期或审批延迟影响业绩。
• 政策影响：带量采购及两票制等政策可能对毛利率及销售模式带来挑战。
• 代理客户流失：依赖代理销售模式，存在客户流失风险。
• 收购影响：近年因收购业务，商誉及无形资产增长较快，可能影响财务状况。

融资与股权结构

• 融资历程：
  • A轮：2018年8月，融资5,000万美元，投后估值2.46亿美元
  • B轮：2021年4月，融资1.005亿美元，投后估值7.70亿美元
• 股权架构：图6显示公司股权结构，未披露具体比例，但由核心管理层及投资机构持有。

高管团队

• 高铁塔：执行董事、董事会主席兼行政总裁，负责整体战略及运营
• 张建军：执行董事兼总裁，监督中国及香港的业务运营
• 刘新伟：执行董事兼首席财务官，负责财务及国际业务
• 赵新礼：执行董事兼首席合规官，负责法律及合规事务
• 李文奇：副总裁，负责财务管理

市场竞争格局

• 诊断器械市场：2021年高视市场份额为18.2%，Carl Zeiss以17.9%居次
• 治疗器械市场：2021年高视市场份额为6.8%，Carl Zeiss以44.2%居首
• 耗材市场：高视在耗材市场占据重要位置，但具体市场份额未明确披露
• 技术服务市场：2021年高视市场份额为25.7%，Carl Zeiss以37.1%居首

总结

高视医疗作为中国眼科医疗器械市场的重要参与者，凭借全面的产品组合、强大的技术服务能力及持续的研发投入，具备较强的市场竞争力。尽管IPO评分中等（6.4分），但公司处于增长迅速的行业赛道，未来可通过内生增长及战略合作进一步扩大市场份额。同时，公司需应对行业竞争、政策风险及潜在的收购影响，以确保长期稳定发展。