基于江苏省退融资平台潮引发的对城投属性判断的思考-10页_759kb

江苏省城投退融资平台潮观察与城投属性判断总结

事件背景

1. "名单制"管理要求：江苏省实施融资平台"名单制"管理，自2022年11月以来，名单内融资平台企业陆续退出。
2. 退出目的：摆脱因承担政府融资职能而受到的政府经营性债务增速指标管控。
3. 退出情况：2022-2023年约300家融资平台退出。
4. 潜在风险：尽管退出地方名单，但传闻中可能推行的第二批融资平台名单可能会将已退名单的城投企业再次纳入管理约束体系。

结论

1. 融资约束仍在：退平台企业债券融资渠道保持通畅，发行成本和二级市场估值未见显著波动，市场未对退平台企业进行二次定价，债券净融资仍呈净流入态势。
2. 市场信仰未破：市场仍持有城投"刚兑"的信仰，认为资产构成与政府存在紧密关系的企业获得外部支持的能力依然强劲。

核心观点

1. 属性判定原则：城投企业的属性不取决于是否在某个名单上，而应当基于实质重于形式的原则，看其业务、财务、人事及战略管控是否与当地政府存在紧密关联和其对当地政府的重要性。
2. 信仰来源：城投信仰源于政府给予的外部支持（包括中央和地方政府的信用支持），而非名单本身。
3. 名单多样性问题：因中央各部门及地方的平台名单口径不一，名单定期更新且可能反复，因此不能仅凭名单来判定城投属性可能导致混乱。

风险与展望

1. 持续监管压力：名单外城投企业的新增融资仍需符合区域债务风险和相关指标要求，所需省级政府出函，并不意味着完全无约束。
2. 实质重于形式：需坚持实体分析，而非仅依赖形式判断企业的独立决策能力。

此总结旨在提炼核心要点，主要内容如下：

• 合规性需求：各地政府名单制度是管控城投债务增长的重要手段。
• 审计与规范化：财政部新增隐债问责、审计署审计发现，均反映地方债务风险管理和名单制度的重要性。
• 债务化解与融资：退平台是化解存量隐债的一种方式，但企业还需通过市场化手段维持自身融资需求。
• 未来趋势：非名单内城投企业也有新增征信需求，但获得的支持力度差异取决于其与政府的关联程度。
• 区域压力：江苏省债务压力较大，退平台是应对政策要求的一种策略，但整体债务风险依然存在。

年度中央预算调整任务及地方偿债压力，需要警惕新名单可能带来的发行收紧信号。