20130621-山西证券-坑口煤再次深度调整_电价下调窗口可能开启_行业盈利有望维持稳定_调整充分_14页_552kb

电力行业6月投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2013年6月电力行业的市场环境、用电需求、发电小时、煤炭价格走势及电价调整预期，提出了对行业的投资建议和潜在风险。报告认为，尽管用电需求增速低迷，但煤价的大幅下调为火电行业提供了盈利回升的机会，行业估值处于低位，存在阶段性投资机会。

主要观点

• 用电需求持续低迷：5月全社会用电量同比增长5.02%，但第一、第二产业用电增速有所回落，工业用电需求疲软，预计未来用电增速仍维持低迷。
• 火电发电小时持续恶化：1-5月火电设备平均利用小时为2025小时，同比下降73小时，主要受用电增速低迷和装机增长影响。
• 坑口煤价深度调整：5-6月坑口煤价出现显著下调，以大同优混为例，价格由490元/吨降至445元/吨，下调幅度达9.18%，为年度最大调整。
• 电价下调窗口可能开启：随着煤价持续下跌，可能触发煤电联动机制，电价或在第三季度下调2%，但考虑到煤价进一步下降，行业毛利率预计维持在20%左右。
• 行业估值优势显现：火电行业在煤价下调后并未出现上涨，反而估值进一步下跌，目前调整充分，具备投资机会。
• 投资建议：重点推荐部分调整幅度较深的坑口火电厂、高成长公司及具备估值优势的企业。

关键信息

一、用电需求及发电小时

• 1-5月全国累计用电量20573亿千瓦时，同比增长4.88%。
• 第一、二、三产业和居民用电增速分别为1.13%、4.69%、9.13%和2.81%。
• 5月当月用电量4269亿千瓦时，同比增长5.02%，增速较4月有所回落。
• 工业用电增速低迷，尤其是钢铁、有色、水泥、石化等高耗能产业。
• 1-5月全国火电发电量同比增长2.1%，水电同比增长14.6%，水电来水偏丰对火电形成挤压。

二、坑口煤价格走势

• 坑口煤价本月出现深度调整，港口价格尚未完全传导。
• 大同优混价格由5月初的490元/吨降至445元/吨，下调约9.18%。
• 未来1-2个月港口价格可能跟随坑口煤价下调，国内外价差有望缩小。

三、电价下调窗口可能开启

• 煤电联动政策自2004年起实施，当煤价变化幅度达5%时，电价可能相应调整。
• 2012年火电行业毛利率为17.72%，2013年一季度恢复至21.81%，预计全年毛利率将维持在20%左右。
• 电价可能在第三季度下调2%，但煤价进一步下跌将抵消电价下调的影响。

四、投资建议

• 重点推荐公司：
  • 内蒙华电（600863）、漳泽电力（000767）：坑口火电厂，盈利环比回升。
  • 宝新能源（000690）：规模高成长。
  • 国电电力（600795）：单季度业绩持续，具备估值优势。
  • 穗恒运A（000531）：一季度业绩低于预期，但未来有望环比回升。
  • 天富热电（600509）：在建项目多，受益于高耗能产业转移。

投资风险提示

• 电价下调风险：若电价下调幅度超过预期，可能对火电企业盈利造成压力。
• 煤炭价格超预期上涨：若煤价反弹，可能抵消电价下调带来的利好。
• 经济下滑风险：若经济持续下滑，发电小时可能进一步恶化，影响行业盈利。

行业评级说明

• 行业评级：看好
• 投资评级标准：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%以上
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

总结

2013年6月电力行业面临用电需求低迷、火电发电小时持续恶化、坑口煤价深度调整等多重压力，但煤价下跌为火电行业提供了盈利回升的机会。随着煤电联动机制的可能启动，电价或面临下调，但行业毛利率预计仍能维持在20%左右。当前火电行业估值处于低位，具备阶段性投资机会。建议关注调整充分、具备成长性及估值优势的火电企业。同时，需警惕电价下调、煤价反弹及经济下滑带来的风险。