策略深度报告：行业比较专题，中观景气研判-20230414-万联证券-24页_1mb

行业比较专题——中观景气研判总结

核心内容

2023年3月，我国经济恢复势头向好，PMI持续上行，工业生产处于扩张态势，且内需持续改善，成为稳增长的重点。宏观流动性维持充裕，融资需求加速回暖，M2增速高位运行，信贷增长保持强势。下游及周期行业景气度改善明显，上游与中游行业景气度有所回落，但仍有回升预期。

主要观点

• 经济恢复：PMI连续三个月位于荣枯线上，工业增加值增速触底反弹，显示经济正在逐步恢复。
• 内需改善：固定资产投资完成额和社零总额累计同比分别达5.50%和3.50%，基建投资增速达12.18%，出口总值同比上涨14.80%，显示内需改善与外贸复苏。
• 宏观流动性：M2增速维持高位，M1增速放缓，M2-M1剪刀差走阔，但预计随着经济好转，剪刀差将收窄。
• 行业景气度：下游和周期行业景气度改善明显，上游与中游行业景气度相对疲弱，但存在回升空间。

关键信息

1. PMI与工业生产

• 3月PMI为51.9，自2022年12月以来大幅提升4.90pct，连续三个月位于荣枯线上。
• 服务业PMI环比提高1.30pct，建筑业PMI环比提高5.40pct，制造业PMI小幅回落0.70pct。
• 工业增加值增速触底反弹，2月累计同比增长2.40%，显示工业生产缓慢扩张。

2. 内需与投资

• 固定资产投资完成额累计同比增长5.50%，社零总额累计同比增长3.50%。
• 基建投资增速达12.18%，出口总值同比上涨14.80%，进口总值同比下降1.40%。
• 3月贸易差额为881.91亿美元，同比上涨98.84%，显示外贸改善。

3. 宏观流动性

• M2同比增长12.7%，M1同比增长5.1%，M2-M1剪刀差扩大至7.6pct。
• 社会融资规模存量增速环比上行至10.00%，新增信贷同比多增7600亿元，中长期贷款同比多增9865亿元。

4. 行业景气度变化

• 上游行业：基础化工、有色金属2022年盈利预测增速为正，2023年净利润增速预期均超过50%，但部分行业如建材、煤炭等表现不一。
• 中游行业：电力设备2022年盈利增速达159.2%，但2023年预期有所下调；交通运输、机械设备等中游行业景气度逐步改善。
• 下游行业：农林牧渔、商贸零售、纺织服饰、社会服务等行业2022年盈利增速均超过100%，2023年继续改善，尤其是TMT行业受益于数字经济发展。
• 周期行业：房地产修复进程向好，2023年净利润增速预期达78.7%，银行盈利预期大幅增长，2023年净利润增速预期达426.4%。

5. 行业估值观察

• 截至3月末，钢铁、建筑材料、电子、计算机、传媒、通信、美容护理、房地产等行业估值历史分位数提升幅度较大，均超过15个百分点。
• 下游和周期行业估值提升幅度大于上游与中游行业，景气度改善更为明显。

风险提示

• 国内经济基本面表现不及预期。
• 地缘政治冲突。
• 海外需求萎缩。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

附录图表概览

• 图表1：制造业PMI
• 图表2：服务业PMI、建筑业PMI
• 图表3：规模以上工业增加值累计同比
• 图表4：固定资产投资完成额、社会消费品零售总额及基础设施建设投资累计同比
• 图表5：进、出口总值同比及进出口差额
• 图表6：M1、M2同比增速及差值
• 图表7：社会融资规模存量增速同比
• 图表8：新增人民币信贷
• 图表9：上游行业景气变化情况一览
• 图表10：工业品指数
• 图表11：螺纹钢期货结算价
• 图表12：铁矿石期货结算价
• 图表13：SHFE铜、铝、锌、镍、锡、铅价格
• 图表14：COMEX黄金白银期货结算价
• 图表15：玻璃期货结算价与水泥价格指数
• 图表16：焦煤焦炭期货结算价
• 图表17：WTI原油现货价
• 图表18：原油库存变化
• 图表19：全国建材家居景气指数
• 图表20：波罗的海干散货指数
• 图表21：SCFI综合指数
• 图表22：民航/铁路/公路客运量情况
• 图表23：动力电池产量当月同比
• 图表24：光伏装机量累计新增
• 图表25：风电装机量累计新增
• 图表26：挖掘机开工小时数
• 图表27：销量：挖掘机/装载机/叉车/重型载货车
• 图表28：下游行业景气变化情况一览
• 图表29：周期行业中观景气变化
• 图表30：国房景气指数
• 图表31：商品房销售面积累计同比
• 图表32：房屋新开工面积累计同比
• 图表33：房屋施工面积累计同比
• 图表34：房屋竣工面积累计同比
• 图表35：固定资产投资完成额：基础设施建设投资
• 图表36：固定利率同业存单到期收益率
• 图表37：沪深两市流通股换手率
• 图表38：沪深两市股票日均成交金额
• 图表39：各行业扣非归母净利润增速
• 图表40：各行业wind一致盈利增速预期
• 图表41：各行业盈利预测边际变动
• 图表42：各行业当前PE估值与其估值分位数情况

总结

整体来看，我国经济正逐步恢复，行业景气度有所改善，特别是下游和周期行业表现更为突出。中观景气度分析显示，不同行业的表现差异显著，部分行业如电力设备、交通运输等有较大的修复空间，而TMT领域受益于数字经济的发展，盈利预期显著上调。同时，宏观流动性保持充裕，信贷增长强劲，企业融资需求回暖。行业估值提升幅度较大，尤其是下游和周期行业，显示出市场对这些行业的信心增强。然而，也需警惕国内经济基本面、地缘政治冲突及海外需求萎缩等风险因素。