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从美中关税战对外贸的实际影响，看两国政策博弈

核心内容概览

• 美中关税战对全球及区域市场产生了显著影响，尤其是在波动性和行业表现方面。
• 美国对华贸易逆差持续扩大，尽管实施了多轮关税措施。
• 中国对美出口在短期内未显著下滑，但预计未来将逐步受到关税影响。
• 农产品出口尤其是大豆，成为美中贸易摩擦的关键因素之一。
• 中国在岸市场相对稳定，而恒生指数波动率上升。
• 行业表现差异明显，医疗保健、信息科技、可选消费等板块受政策影响较大。

主要观点

1. 市场波动性与表现

• MSCI美国指数波动性持续上升，10日波动率达到29.2%。
• 新兴市场相对发达市场波动性较低。
• 中国在岸市场（如沪深300、上证综指）相对稳定，小幅上涨。
• 恒生指数和国企指数因境外市场波动而下跌，但港交所主板卖空金额下降。

2. 行业表现

• 地产板块微涨0.14%，成为唯一上涨的板块。
• 医疗保健、信息科技、可选消费板块跌幅较大，分别下跌10.91%、4.14%和4%。
• 医疗保健板块受带量采购政策影响，实际降价幅度远超预期，导致行业表现疲软。

3. 美中贸易逆差扩大

• 美国对华贸易逆差在2018年前十个月扩大至3445亿美元，同比增加11.3%。
• 美国对中国商品出口价值按月同比大幅下降，10月同比收缩29.6%。
• 中国大豆进口减少，但全口径大豆进口金额未显著变化，显示来源地可替代性较高。

4. 中国对美出口压力

• 中国电子相关出口产品受到关税影响最大，但短期内未显著恶化。
• 中国出口商采取“抢出口”策略，提前出单以应对关税风险。
• 人民币贬值抵消了部分关税带来的负面影响。
• 进口商调整供应链需要三个月以上时间，短期内难以显现影响。
• 新出口订单PMI指数显示，未来中国的外贸压力可能持续上升。

关键信息

美国对华关税政策

• 第一轮：2018年6月15日，对340亿美元中国商品加征25%关税，7月6日实施。
• 第二轮：2018年8月23日，对160亿美元中国商品加征25%关税。
• 第三轮：2018年9月24日，对2000亿美元中国商品加征10%关税，2019年1月1日起升至25%。

贸易数据变化

• 美国对中国进口货值稳定增长，总体保持在10%左右。
• 中国对美出口货值在短期内未显著下降，但预计未来将逐步显现压力。
• 美国对华贸易逆差扩大，而农产品出口（如大豆）大幅下降。

供应链与市场调整

• 中国电子产业链的稳定性较高，短期内难以被替代。
• 进口商寻找替代供应商需要时间，政策调整在短期内难以显现。
• 汇率因素（人民币贬值）对出口有一定支撑作用。

图表重点

恒生指数与市场波动

• 恒生指数隐含波动率上升，但卖空金额下降。
• 中国在岸市场相对稳定，而离岸市场波动性较高。

全球PMI指数

• 全球制造业和服务业PMI均呈现下降趋势。
• 中国制造业和服务业PMI受政策影响较大。

个股表现与估值

• 多数港股表现不佳，如复星医药、石药集团、康哲药业等跌幅较大。
• 部分个股如中国燃气、申洲国际、招商局港口表现相对较好。

总结

美中关税战对全球市场产生了显著影响，尤其是MSCI美国指数波动性上升，新兴市场相对稳定。美国对华贸易逆差持续扩大，而中国对美出口在短期内未受到明显冲击，但预计未来将逐步显现压力。大豆等农产品出口的下降成为美中贸易摩擦的关键因素。中国在岸市场表现相对稳健，而医疗保健、信息科技、可选消费等行业受到政策影响较大。市场参与者需关注汇率变动和供应链调整对出口的长期影响。