20230219-广发期货-国债期货周报_资金利率上行明显但债市情绪尚稳_期债已行至区间震荡上沿_上方空间有限存在回调可能_27页_2mb

国债期货周报总结

核心内容概览

本周国债期货市场整体呈现区间震荡态势，主要受资金面波动和宏观基本面修复影响。尽管资金利率上行，但央行通过逆回购操作缓解资金紧张，债市情绪保持稳定。宏观数据指向经济企稳修复，但需求恢复仍不充分，居民信贷偏弱，地产销售回升缓慢，整体利率维持窄幅波动。此外，跨期价差在移仓换月过程中呈现窄幅震荡，建议关注跨期价差走阔机会。

主要观点与策略

主要观点

• 资金面：短期资金利率明显上行，但央行稳定资金面的意图明显，资金面紧张局面有望缓解。
• 宏观基本面：1月PMI回升至荣枯线上，显示制造业和非制造业景气度明显提升，但经济修复仍不稳固，中小企业仍有较大修复空间。
• 通胀数据：1月CPI同比上行2.1%，PPI同比下降0.8%，服务型消费回升较快，但商品消费恢复较慢，通胀不构成央行宽松的制约因素。
• 信贷数据：1月社融和信贷数据大幅增长，主要由企业部门拉动，尤其是中长期贷款和基建类贷款，但居民信贷偏弱，地产销售回升较慢。
• 房地产市场：商品房销售面积和土地供应面积环比回升，但同比仍低于季节性水平，显示地产需求恢复仍需时间。

本周策略

• 国债期货：整体走势仍处于区间震荡，T2303合约已接近运行上限，短期回调可能，建议单边交易需求维持中性。
• 跨期价差：由于空头移仓压力较大，跨期价差可能上行，建议关注做多T2303-2306合约价差的机会。
• 持仓变化：T2303、TF2303、TS2303合约均出现减仓，显示市场参与者正逐步转向2306合约，移仓换月进程加快。

国债期货行情

主要合约走势

• T2303：本周上涨0.18%，报100.63。
• TF2303：本周上涨0.09%，报101.17。
• TS2303：本周价格下跌0.02%，报100.93。

成交与持仓

• 成交量：T2303成交479,373手，TF2303成交365,591手，TS2303成交268,483手，整体成交放量。
• 持仓量：T2303持仓194,134手，TF2303持仓109,328手，TS2303持仓51,886手，均出现减仓。

宏观基本面跟踪

1月PMI回升至荣枯线上

• 制造业PMI回升至50.1%，非制造业商务活动指数为54.4%，显示经济快速修复，但中小企业仍有较大修复空间。
• 服务业修复弹性更大，但整体经济仍处于弱修复阶段。

1月CPI与PPI数据

• CPI同比上行2.1%，PPI同比下降0.8%，服务型消费回升较快，但商品消费恢复斜率偏低。
• 猪肉价格环比继续下跌，短期需求端不足以带动价格反弹。

1月信贷大幅增长

• 1月社融增量5.98万亿，同比少增1959亿元，主要由信贷拉动，居民信贷仍为拖累项。
• 企业中长期贷款和基建类贷款增长明显，但地产需求缺位。

资金面跟踪

资金利率上行

• 本周R001加权平均利率为2.5557%，较上周上行67.31个基点；R007为2.7224%，上行63.93个基点；R014为2.7566%，上行53.55个基点。
• 资金面紧势超出预期，央行加大逆回购投放力度以缓解资金压力。

公开市场操作

• 本周央行净投放210亿元逆回购和MLF，下周将有16620亿元逆回购到期。

房地产市场动态

• 商品房销售：30大中城市商品房成交面积环比回升61.24万平方米，显示地产销售逐步回暖。
• 土地供应与成交：100大中城市土地供应面积环比回升，但土地成交面积环比小幅下滑，显示三线城市需求偏弱。

上游开工率与库存

• 焦炉开工率：本周较上周下滑0.1%，处于74.9%左右，显示工业生产仍偏弱。
• 螺纹钢与热卷产量：螺纹钢产量回升，热卷产量波动，显示生产端复苏不一。
• 库存变化：螺纹钢和热卷库存均出现回升，显示生产领先于需求修复。

关键信息总结

• 资金面：短期资金利率明显上行，但央行稳定资金面意图明显，资金面有望缓解。
• 宏观数据：经济处于企稳修复阶段，但需求恢复不足，居民信贷偏弱，地产销售回升缓慢。
• 通胀与信贷：CPI回升但低于预期，信贷数据高增但已计入预期，显示经济修复尚未稳固。
• 房地产市场：销售和土地供应面积回升，但同比仍低于季节性水平，地产需求恢复仍需时间。
• 跨期价差：T2303-2306价差存在进一步走阔空间，建议关注做多跨期价差机会。

风险提示

• 债市走势受宏观数据和资金面影响较大，建议投资者保持谨慎。
• 期债走势尚不明确，建议维持中性策略，避免单边操作。
• 重点关注地产需求恢复情况和2月信贷增长持续性，以判断市场趋势。

免责声明

本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。