2017-（视频）高盛高华-视频服务行业首次覆盖：增长潜力巨大，买入武汉塑料、歌华有线_55页_1mb

中国视频服务行业分析总结

核心内容概述

中国视频服务行业正处于快速增长阶段，预计未来五年行业收入将保持接近 40% 的年均增长率。行业主要由 在线视频、IPTV 和 有线电视 三种模式构成，其中 在线视频 是扩张性最强、增长最快的细分市场。IPTV 在三网融合政策推动下，预计到2015年用户将达到3000万，年均增长 30%。有线电视 面临来自在线视频和IPTV的挑战，预计未来五年年均增长 15%，但将通过数字化和网络整合来提升竞争力。

主要观点

在线视频

• 在线视频行业已进入正规化发展阶段，收入增长主要依赖广告和版权分销。
• 预计2015年收入将达到160亿元，年均增长 39%。
• 未来增长潜力巨大，盈利模式将逐步多元化，包括付费点播、版权分销和广告收入。
• 由于其开放性，可实现全国甚至全球传播，无区域壁垒限制。

IPTV

• 三网融合政策为IPTV打开增长空间，预计到2015年用户规模将达到3000万，占宽带用户比例 12%。
• 内容播控权仍由广电系统掌控，电信运营商需与内容运营商合作。
• 预计2013年起迎来高速增长，但短期内发展受限于政策和内容资源。

有线电视

• 有线电视具有带宽和安全播控优势，是主流传输渠道。
• 面临IPTV和在线视频的冲击，需加速数字化和双向化改造。
• 预计到2015年收入将达660亿元，年均增长 14.8%。
• 网络整合是提升竞争力的关键，尤其在区域层面。

关键信息

政策支持

• 三网融合政策推动IPTV发展，允许电信运营商经营部分基础电信业务。
• 政府鼓励有线电视网络整合，预计到2012年完成省内整合。
• 保护知识产权政策促进正版内容发展，提升用户付费意愿。

技术驱动

• 信息基础设施升级和视频技术进步是行业增长的核心驱动力。
• 美国经验表明，数字化和双向化改造能显著提升增值服务收入。

市场格局

• 在线视频行业正逐步走向规范化和商业化，行业集中度提升。
• 有线电视运营商需通过网络整合和双向化改造提升竞争力。
• IPTV行业在政策和内容资源的推动下，将逐步发展为重要视频服务渠道。

投资建议与评级

估值方法与逻辑

• EV/EBITDA 是主要估值方法，适用于有线网络公司。
• PEG 方法适用于快速增长的新媒体娱乐公司，如在线视频和IPTV。
• 歌华有线和武汉塑料因网络整合的确定性高，估值空间较大。
• 乐视网和广电信息因行业增长潜力和市场预期，估值相对合理。

主要风险与挑战

• 有线电视运营商面临IPTV和在线视频的激烈竞争。
• 在线视频公司需提升用户粘性和内容质量以实现可持续发展。
• 网络整合过程可能受地方壁垒和行政推动的影响，存在不确定性。
• 资本开支压力较大，影响利润率和利润增速。

总结

中国视频服务行业增长空间巨大，主要受收入增长、政策支持和技术进步驱动。在线视频是增长最快的细分市场，IPTV在政策推动下将逐步发展，有线电视则通过数字化和网络整合应对挑战。在投资建议方面，武汉塑料和歌华有线因网络整合的确定性和增厚效应，被推荐为买入。其他公司如天威视讯、广电信息和乐视网则被给予中性评级，因行业增长潜力已被市场部分预期或存在资本开支压力。