20240422-国泰期货-石脑油乙烯专题报告系列（一）_石脑油_石脑油乙烯投研基础_12页_1mb

石脑油与乙烯产业链分析总结

核心内容概述

石脑油是一种重要的化工原料，因其用途不同，馏程范围也有所区别。在中国，石脑油的馏程终馏点约为 $220^{\circ} \mathrm{C}$。根据用途，石脑油分为轻石脑油（用于乙烯裂解）和重石脑油（用于芳烃生产或高辛烷值汽油）。乙烯是全球产量最大的化工品之一，其下游衍生品占化工品市场 $75%$ 以上，是石油化工产业的核心。

主要观点

1. 石脑油与乙烯的产业链关系

• 石脑油用途：主要分为蒸汽裂解、催化重整和直接调油。
• 乙烯用途：下游衍生品包括聚乙烯、环氧乙烷（含乙二醇）、苯乙烯、氯乙烯、醋酸乙烯等。
• 石脑油分类依据：通过PONA指标（烷烃、烯烃、环烷烃、芳烃）评估其用途，烷烃含量高则更适合乙烯裂解，芳烃含量高则更适合重整。
• 乙烯来源：包括石脑油裂解、煤制烯烃、轻烃裂解等，其中轻烃裂解近年来占比逐步上升。

2. 供应来源与区域分布

• 全球石脑油供应：主要集中于亚洲，占全球供应 $40%$ 以上，亚洲乙烯供应占全球 $30%$ 以上。
• 供应增长趋势：亚洲近年来是全球石化产能增长最快的区域，石脑油供应与乙烯产能同步增长。
• 不同工艺来源：
  • 一次石脑油：来自直馏装置，可进一步分馏为轻石脑油或重石脑油。
  • 二次石脑油：来自加氢裂化、延迟焦化、柴油加氢等装置，物性差异较大。
• 原料来源差异：
  • 北美和中东因天然气资源丰富，乙烯主要来源于轻烃裂解。
  • 亚洲因天然气资源不足，乙烯主要依赖石脑油裂解，同时进口部分轻烃资源。

3. 需求分布与趋势

• 石脑油需求：
  • 主要用于蒸汽裂解（乙烯生产）、催化重整（芳烃或汽油生产）以及直接调油。
  • 重整装置是炼厂氢气的主要来源，其开工负荷与常减压装置相关。
  • 重整汽油可进入调油池或进一步加工为三苯。
• 乙烯需求：
  • 下游衍生品复杂，主要集中在聚乙烯、环氧乙烷、苯乙烯等。
  • 各衍生品对乙烯的单耗系数不同，需跟踪各品种的供需平衡。

4. 定价方式与物流分析

• 石脑油定价：
  • 亚洲采用Platts MOPJ定价，基于窗口成交价，反映未来预期。
  • 其他区域价格以MOPJ为基准，加上运费升贴水。
  • 石脑油市场交易的是未来供需变化，对市场预期影响较大。
• 乙烯定价：
  • 主要以亚洲为定价中心，日本、韩国为主要出口国，中国为主要进口国。
  • 亚洲乙烯供应占全球 $70%$ 以上，因此亚洲价格具有重要参考价值。
• 全球物流趋势：
  • 俄乌战争后，俄罗斯石脑油出口重心转向亚洲，欧洲进口大幅减少。
  • 中东和北美石脑油出口结构相对稳定，但亚洲仍是全球石脑油和乙烯贸易的核心区域。

关键信息

• 石脑油标准：
  • 中国轻石脑油要求烷烃含量 $P+n-P \geq 70%$，重石脑油要求 $N+A \geq 50%$。
  • 美国重石脑油标准相对较低， $N+A \geq 38%$ 即可满足。
• 乙烯产能分布：
  • 2023年，东北亚（中国）、东南亚（印度）、北美分别占全球乙烯产能的 $35%$、$11%$、$24%$。
  • 近五年，东南亚乙烯产能增速最快，平均 $6.4%$，东北亚和北美增速有所下降。
• 国内乙烯来源变化：
  • 国内乙烯来源多样化，包括石脑油、柴油、煤制烯烃、轻烃裂解等。
  • 轻烃裂解占比逐年上升，目前已达 $13%$。
• 汽油调油组分：
  • 中国以催化裂化汽油为主，直馏汽油比重最大。
  • 美国和西欧以重整汽油为主，直馏汽油占比小。
• 供需与价格趋势：
  • 全球汽油供应在疫情后逐步恢复，亚洲同比增长 $6%$。
  • 2024年，随着尼日利亚和墨西哥炼厂投产，全球汽油供应预计增长 $1.2%$，利润水平将有所回落。
  • 石脑油与乙烯价格作为亚洲乃至全球的定价基准，其变动反映未来供需预期。

总结

石脑油与乙烯产业链在全球范围内具有重要地位，尤其在亚洲地区。石脑油作为乙烯裂解原料，其物性参数（PONA）决定了其用途；乙烯作为石化产业核心，其下游应用广泛，需求结构复杂。全球石脑油和乙烯供应集中于亚洲，亚洲价格具有全球定价影响力。随着轻烃裂解工艺的发展和区域资源差异，不同地区的乙烯来源和成本结构有所分化。定价机制以预期为主，物流变化对市场影响显著，尤其在地缘政治和资源分布改变后。