20190906-招商证券-影视行业专题报告——从政策端和基本面视角，影视行业有望触底回升_58页_2mb

影视行业专题报告总结

核心内容概述

本报告从政策端和基本面视角分析了中国影视行业的发展现状与未来趋势，认为行业有望在2019年底或2020年第一季度触底回升。

主要观点与关键信息

1. 影视剧板块

1.1 2018年影视行业经历寒冬

• 政策收紧：2018年6月，中宣部联合多个部门发布政策，治理天价片酬、“阴阳合同”及偷税漏税问题，限制艺人片酬，推动依法纳税。
• 题材限制：2019年4月，广电总局对古装剧、偶像剧等娱乐性强的剧集进行限制，要求在展播期间不得播出。
• 税收变化：明星工作室税收税率从6%提高至42%，导致霍尔果斯大量影视公司注销，税收自查阶段结束，规范工作转入督促纠正阶段。
• 行业影响：影视城开机数量大幅下降，截至2019年1月电视剧拍摄备案总计611部，较2018年同期减少34.21%。头部电视剧单集采购价平均缩水30%以上。

1.2 2019Q4或2020H1，电视剧市场将迎来回暖

• 政策边际放松：2019年10月“新中国成立70周年电视剧展播活动”结束后，政策有望放松，剧集将有机会择日排期。
• 成本收入匹配：2018年成本高、收入低的错配问题将在2019年底或2020年初逐步解决。
• 项目储备丰富：龙头公司项目储备充足，待行业判断更明确后将加快开机，带动业绩回暖。
• 市场出清：过去两年行业清理了大量尾部企业，行业集中度有望提升。

2. 电影板块

2.1 上半年市场回顾

• 内容升级：尽管电影票房同比下降3%，但国产片内容质量提升，头部影片表现亮眼，如《流浪地球》和《哪吒之魔童降世》。
• 限薪令影响：明星片酬下降，减轻了制作方成本压力，提升了盈利弹性。
• 马太效应显现：头部影片吸金能力强，优质内容公司抗风险能力更强，行业集中度进一步提升。
• 票房负增长原因：三线以下城市渠道红利见顶，政策导向导致主旋律剧集为主，部分不符合政策的影片面临撤档或整改风险。

2.2 年末展望

• 重点影片：2019年9月至年底，值得关注的电影包括《攀登者》、《诛仙I》、《小小的愿望》、《名侦探柯南：绀青之拳》、《我和我的祖国》等。
• 2020年春节档：《唐人街探案3》、《紧急救援》、《囧妈》、《中国女排》等贺岁影片有望取得较好票房成绩。

重点公司关注

内容端

华策影视（300133）

• 行业龙头：电视剧产量高，头部剧集市场占有率大，如《三生三世十里桃花》、《锦绣未央》等。
• 项目储备：2019年H1播出2部全网剧，计划开机项目包括《我和我们在一起》、《有翡》等。
• 财务数据：2013-2019H1营收增长显著，但2018年归母净利润大幅下滑。

慈文传媒（002343）

• 内容储备丰富：《光荣时代》、《大地震》等剧集处于后期制作，项目储备充足。
• 混改影响：公司实际控制人变更为江西省人民政府，有助于公司持续健康发展。
• 财务数据：2018年因商誉减值和项目未达预期导致亏损，但2019年有望恢复。

完美世界（002624）

• 电视剧业务增长：19H1电视剧收入同比增长56.1%，项目储备丰富。
• 电影业务：将继续打造国际水准电影，与美国环球影业有战略合作。
• 财务预测：预计2019-2021年归母净利润分别为21.2亿元、24.6亿元、28.1亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

欢瑞世纪（000892）

• 内容制作能力强：出品了《古剑奇谭》、《宫锁心玉》等经典作品。
• 艺人资源丰富：旗下签约艺人包括杨紫、任嘉伦、秦俊杰等。
• 财务数据：2015-2019H1营收和归母净利润增长显著，但2018年有所波动。

芒果超媒（300413）

• 内容与平台结合：自制内容丰富，芒果TV会员数和广告收入增长显著。
• 财务预测：预计2019-2021年归母净利润分别为12.1亿元、15.7亿元、18.2亿元，维持“强烈推荐-A”评级。

渠道端

爱奇艺（IQ.0）

• 会员增长：2019Q2会员数增长136%，达到1.005亿。
• 内容质量提升：《破冰行动》、《动物管理局》等剧集质量高，受到观众好评。
• 财务数据：2018年营业亏损83.06亿元，但19Q2营收同比上升15.2%。

腾讯视频

• 背靠腾讯：拥有充足资金和流量支持，高质量内容推动平台发展。
• 用户增长：2019Q2订购账户数同比增长30%，达到9690万。
• 广告收入增长：2017年6月起广告收入大幅上升，与DAU增长相关。

哔哩哔哩（BLIBLI.0）

• 用户增长显著：2019Q2月活用户达85.4万，同比增长144%。
• 营收增长：2019Q2总营收达15.38亿元，同比增长50%。
• 未来目标：预计19Q4 MAU达1.3亿，未来三年目标MAU达2.2亿。

行业发展趋势

• 政策影响：政策趋严是长期趋势，但2019年10月后有望边际放松。
• 成本与收入匹配：2018年成本高、收入低的问题将在2019年底或2020年初得到改善。
• 市场出清：过去两年行业清理了大量尾部企业，行业集中度提升。
• 内容精品化：行业向精品化、规范化迈进，优质内容更受市场欢迎。
• 马太效应：头部内容公司更具优势，优质项目带来更高收益。

总结

影视行业在2018年经历寒冬，政策趋严、成本收入不匹配、项目储备减少等因素导致行业整体业绩下滑。但随着政策边际放松、成本收入逐渐匹配、项目储备丰富及市场出清，行业有望在2019年底或2020年初触底回升。内容端和渠道端均展现出强劲的复苏潜力，尤其是头部内容公司和平台，将引领行业走向更加健康、规范的发展道路。