影视行业专题报告：从政策端和基本面视角，影视行业有望触底回升-20190906-招商证券-58页_2mb

影视行业专题报告总结

核心内容

影视行业在2018年经历了一轮深度调整，市场整体表现低迷，政策监管趋严，导致行业成本收入错配，项目数量大幅下降，部分公司出现业绩下滑甚至亏损。2019年行业有望触底回升，政策边际放松、成本收入逐渐匹配、项目储备丰富以及市场逐渐出清是推动行业复苏的主要因素。

主要观点

1. 政策边际放松：2019年10月“新中国成立70周年电视剧展播活动”结束后，影视行业有望迎来政策放松，部分剧集将重新排期。
2. 成本收入逐渐匹配：2018年销售价格大幅下降，但成本仍处于高位，预计在2019年底或2020年初，成本与收入的错配将得到改善。
3. 项目储备丰富：电视剧龙头企业拥有大量项目储备，等待政策和市场判断明确后，项目将逐步推进，带动业绩回暖。
4. 市场逐渐出清：过去两年行业经历“清洗”，清理了大量尾部企业，行业集中度提升，向“精品化”发展。

关键信息

2018年影视行业表现

• 政策收紧：天价片酬治理、税收规范、古装剧限制等政策对行业造成较大影响。
• 收视率下降：卫视收视率整体下滑，头部剧集播放量减少，网剧崛起。
• 公司业绩下滑：多家影视公司2018年营收和净利润大幅下滑，部分公司出现亏损，主要由于政策影响、成本与收入错配、项目减少及商誉减值等。

2019年行业展望

• 政策改善：10月后政策边际放松，有望带动行业复苏。
• 成本收入匹配：随着政策消化，影视公司成本控制加强，毛利率有望恢复。
• 项目储备充足：华策影视、慈文传媒、完美世界等公司项目储备丰富，预计2019Q4或2020H1将有明显开机回暖。
• 市场出清：行业集中度提升，尾部企业被清理，行业进入更规范的发展阶段。

重点公司分析

华策影视（300133）

• 行业龙头，项目储备丰富，2019H1已播出部分剧集，计划下半年开机。
• 财务数据：2013-2019H1营收增长显著，但2018年归母净利润大幅下降。
• 评级：维持“强烈推荐-A”。

慈文传媒（002343）

• 头部内容储备丰富，新剧《光荣时代》等处于后期制作。
• 混改后公司治理结构优化，与江西出版集团合作，IP资源丰富。
• 财务数据：2018年亏损，但2019H1归母净利润有所回升。
• 评级：维持“强烈推荐-A”。

完美世界（002624）

• 电视剧业务增长迅速，2019H1营收同比增长56.1%。
• 项目储备充足，涵盖多部热门剧集，如《不婚女王》、《冰糖炖雪梨》等。
• 电影方面与好莱坞合作，打造国际水准影片。
• 评级：维持“强烈推荐-A”。

欢瑞世纪（000892）

• 聚焦年轻市场，拥有成熟的艺人培养体系，签约艺人包括杨紫、任嘉伦等。
• 项目储备丰富，计划下半年开机多部剧集。
• 财务数据：2015-2019H1营收增长显著，但2018年归母净利润下滑。
• 评级：维持“强烈推荐-A”。

芒果超媒（300413）

• 会员付费与广告收入双增长，内容自制能力突出。
• 自制剧集与综艺带动平台用户增长和收入提升。
• 财务数据：2018年业绩相对稳健，2019H1营收和净利润均增长。
• 评级：维持“强烈推荐-A”。

爱奇艺（IQ.0）

• 优质内容驱动会员增长，2019Q2会员数增长50%。
• 自制剧集《破冰行动》等受到好评，内容成本效率有所下降。
• 财务数据：2018年亏损，但2019Q2亏损收窄。
• 评级：维持“强烈推荐-A”。

腾讯视频

• 背靠腾讯，拥有充足资金和流量，内容质量高。
• 用户增长与广告收入双提升，与短视频形成协同效应。
• 评级：维持“强烈推荐-A”。

哔哩哔哩（BLIBLI.0）

• 用户与营收双增长，内容生态持续优化。
• 激活内容创作者，推动平台内容丰富度。
• 财务数据：2019Q2营收增长50%，净亏损缩小。
• 评级：维持“强烈推荐-A”。

电影板块分析

上半年回顾

• 内容升级：国产电影质量提升，票房表现亮眼，《流浪地球》和《哪吒之魔童降世》成为票房冠军。
• 限薪令影响：明星片酬下降，制作公司盈利弹性扩大，成本控制改善。
• 马太效应显现：头部影片吸金能力强，市场集中度提升，优质内容公司抗风险能力更强。
• 票房负增长原因：三线以下城市渠道红利接近尾声，政策导向导致主旋律影片占比增加，部分影片面临撤档风险。

年末展望

• 重点影片：《攀登者》、《我和我的祖国》、《唐人街探案3》、《中国女排》等有望在2019年底及2020年春节档取得较好票房成绩。
• 行业趋势：优质内容公司将继续受益，电影行业向精品化、规范化发展。

行业发展趋势

• 政策导向：主旋律内容占比增加，推动行业向正向发展。
• 市场出清：行业集中度提升，尾部企业退出市场。
• 内容精品化：优质内容公司凭借制作实力和口碑获得更多市场资源。
• 渠道多元化：视频网站和电视台共同推动行业增长，内容与平台协同效应增强。

总结

影视行业在2018年经历深度调整，2019年有望触底回升。政策边际放松、成本收入匹配、项目储备丰富及市场出清是推动行业复苏的关键因素。重点公司如华策影视、慈文传媒、完美世界等具备较强的制作能力和市场竞争力，未来有望受益于行业回暖。电影板块同样呈现内容升级趋势，头部影片带动票房增长，行业集中度提升，优质内容公司表现突出。