深度报告-20211115-国盛证券-志特新材-300986.SZ-铝模系统领军者_精益管理筑壁垒_31页_2mb

志特新材（300986.SZ）总结

核心内容

志特新材是一家专注于铝模板系统研发、设计、生产、销售与租赁的一体化服务提供商，是建筑铝模系统领域的领军企业。公司凭借在产品精度、服务效率和品牌影响力方面的显著优势，受益于建筑行业“以铝代木”趋势，实现了营收与盈利的快速增长，近五年营收和归母净利润复合增速分别为63%和79%。公司具备较强的费用率管控能力，现金流持续改善，盈利质量不断提升。

主要观点

• 行业趋势明确：随着建筑工业化和绿色化的发展，“以铝代木”趋势显著，铝模板市场渗透率从2016年的5%提升至2020年的20%，预计2025年市场规模将达625亿元，五年CAGR为11.4%。
• 竞争格局优化：当前铝模行业集中度偏低，头部企业具备规模成本和精益化管理优势，有望通过整合提升市场份额。
• 竞争优势突出：公司拥有四大生产基地，总产能达220万平米，且在建产能基地将进一步扩大产能。公司积极拓展境内外销售网络，具备较强的品牌影响力和客户粘性。公司自2016年起构建信息化管理系统，实现全流程管控，提升周转效率与物资安全性。
• 成长动力强劲：公司通过“自建+加盟”模式加速产能扩张，渠道铺设完善，同时计划拓展装配式PC构件、PPVC等协同产品，延伸至地铁、桥梁等高附加值领域，打造多个盈利增长点。

关键信息

财务表现

• 营收与利润：2020年营收达11.2亿元，归母净利润为1.7亿元；预计2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.8/3.6亿元，同比增长2%/63%/29%。
• 盈利能力：2020年毛利率为41.0%，净利率为16.0%；ROE为27.8%，显著高于行业平均水平。
• 费用率：销售费用率偏高，但管理费用率持续下降，整体费用率管控能力良好。
• 现金流：经营性现金流由负转正，2020年为100百万元，预计未来将持续改善。

估值与投资建议

• PE估值：2021-2023年对应PE分别为47/29/22倍，显示估值逐步下降。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司作为铝模板租赁龙头有望核心受益于行业增长。

风险提示

• 产能扩张不及预期：新增产能可能未能如期投产，影响成长性。
• 市场需求变化：下游需求可能下降或增长不及预期。
• 原材料价格波动：铝锭价格上涨可能影响盈利能力。
• 行业竞争加剧：随着市场扩容，竞争可能加剧，影响公司市场份额。

成长驱动力

• 产能扩张：公司通过“自建+加盟”模式，已有五个在建基地，投产后总产能有望大幅提升。
• 渠道拓展：深耕国内市场的同时，积极开拓海外市场，已建立较为完善的销售网络。
• 品类多元化：已推出爬架产品，未来计划拓展装配式PC构件、PPVC等产品，提升单项目附加值。

行业分析

• 行业渗透率提升：铝模板在建筑模板市场中的应用率从2016年的5%提升至2020年的20%，预计2025年将达40%。
• 政策推动：国家大力推广绿色建筑和装配式建筑，推动“以铝代木”趋势，提升铝模板需求。
• 市场集中度提升：随着原材料成本上升和行业出清，市场集中度有望提升，头部企业受益明显。

业务结构

• 核心业务：铝模板租赁占2020年营收的75%，是公司主要收入来源。
• 产品结构：公司主要产品包括铝合金模板系统和爬架系列，其中铝合金模板系统由模板、支撑件、加固件和辅件组成。
• 市场布局：公司深耕华南市场，同时布局华东、华北、华中等地区，逐步拓展海外市场。

财务指标概览

总结

志特新材凭借其在铝模板领域的领先地位、高效的信息化管理系统、完善的销售网络和持续的产能扩张，具备较强的行业竞争力和成长潜力。随着“以铝代木”趋势的深化及政策支持，公司有望在行业中进一步扩大市场份额，实现持续增长。