20220315-东北证券-东北固收1-2月经济数据点评_经济数据超预期改善_债市陷入焦灼期_14页_2mb

证券研究报告总结：1-2月经济数据点评

核心内容

2022年1-2月经济数据整体表现超预期，显示经济复苏迹象初现，但部分结构性问题仍需关注。

主要观点

1. 工业生产明显提速，稳增长效果初步显现

• 工业增加值同比增速：1-2月全国规模以上工业增加值同比增速为7.5%，前值为4.3%，显示工业生产活动显著提速。
• 驱动因素：制造业投资同比增速继续上升（20.9%），基建投资同比增速也大幅提高（8.1%），显示出政策对经济的支撑作用。
• 成本压力：虽然工业生产有所回暖，但成本端压力加剧，尤其是PPI环比上涨，油价飙升带来的输入性通胀风险不容忽视。
• 政策支撑：政策层面的稳增长态度坚定，成为工业生产持续提速的关键支撑。

2. 消费表现超预期，居民消费意愿与能力不容低估

• 社零增速：1-2月社会消费品零售总额同比增长6.7%，前值为1.7%，消费修复速度超出预期。
• 消费结构：
  • 升级类商品：金银珠宝类、家电类、文化办公用品类销售快速增长。
  • 基本生活类商品：增速相对平稳，略低于去年12月。
  • 石油及其制品：销售维持高增速（25%以上），但未来可能受新能源需求增长压制。
  • 汽车类消费：增速仍低于其他品类，芯片短缺仍是主要制约因素。
  • 家具类消费：持续下滑，受地产销售低迷影响较大。
• 风险提示：3月疫情反复可能对消费数据造成拖累，需警惕社零增速回落。

3. 固定资产投资增速超预期，但地产投资是否见底仍需观察

• 固定资产投资增速：1-2月固定资产投资同比增长12.2%，前值为4.9%，显示稳增长政策效果逐渐显现。
• 投资结构：
  • 制造业投资：增速显著上升（20.9%），是经济复苏的重要支撑。
  • 房地产投资：增速为3.7%，前值为4.4%，虽为正增长但销售端尚未回暖，地产投资是否见底仍需观察。
  • 基建投资：增速达8.1%，得益于“财政前置”和专项债发行提速，预计上半年表现良好，但下半年存在资金和项目不足的风险。

4. 就业情况略有恶化，失业率高于季节性水平

• 失业率变化：2月全国城镇调查失业率为5.5%，高于1月的5.3%，其中25-59岁人口失业率上升至4.8%。
• 就业压力：虽然部分群体失业率稳定，但整体就业情况略显恶化，需关注后续数据变化。

关键信息

• 经济数据亮点：工业生产、固定资产投资、消费均表现超预期，显示出经济复苏的积极信号。
• 政策效果：稳增长政策在基建和制造业投资方面已初见成效，但房地产销售端尚未回暖，影响投资持续性。
• 风险因素：
  • 三月疫情干扰加剧，对消费和就业造成负面影响。
  • 高油价可能带来输入性通胀压力。
  • 房地产销售未见明显改善，地产投资底部尚未确认。
• 市场影响：经济数据超预期增强了市场对经济的信心，导致债券市场下行空间受限，市场再度陷入焦灼。

图表目录（摘要）

• 图1：工业增加值同比增速（单位：%）
• 图2：PPI：全部工业品环比走势（单位：%）
• 图3：制造业PMI采购和新订单指数（单位：%）
• 图4：社会消费品零售总额同比增速（单位：%）
• 图5：商品零售同比增速（单位：%）
• 图6：餐饮收入同比增速（单位：%）
• 图7：商品零售和餐饮收入对社零同比增速的贡献拆解（单位：%）
• 图8：分类别商品零售额同比增速：11、12、1-2月对比（单位：%）
• 图9：除汽车以外的消费品零售额同比增速（单位：%）
• 图10：限额以上企业汽车类零售额同比增速（单位：%）
• 图11：固定资产投资完成额累计同比（单位：%）
• 图12：制造业、房地产、基建投资：同比增速（单位：%）
• 图13：房屋新开工面积：当月值（单位：万平方米）
• 图14：商品房销售面积：当月值（单位：万平方米）
• 图15：制造业PMI连续4个月保持在荣枯线以上（单位：%）
• 图16：基建投资同比增速（单位：%）
• 图17：新增专项债发行规模对比（单位：亿元）
• 图18：新增专项债净融资额对比（单位：亿元）
• 图19：城镇调查失业率（单位：%）
• 图20：不同年龄段城镇调查失业率（单位：%）
• 图21：就业人员调查失业率：16-24岁人口（单位：%）

风险提示

• 局部地区疫情反复
• 政策超预期调整

研究团队

• 分析师：陈康（首席分析师）
• 研究助理：杨旭

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 本报告版权归东北证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。