20220401-中航证券-航天电子-600879.SH-2021年年报点评_业绩增速复归两位数_定增+股权激励_赋能公司_十四五_发展_8页_581kb
报告摘要
航天电子（600879）2021年年报点评总结
核心内容概述
航天电子（600879）在2021年实现了营业收入和净利润的稳定增长，公司毛利率创下近五年新高，显示其盈利能力有所恢复。公司正通过“定增+股权激励”等方式，推动“十四五”期间的业务发展，重点布局无人装备系统、航天电子产品及高端智能装备等领域，以期实现收入与利润的持续增长。
主要观点
- 业绩表现良好：2021年公司营收159.89亿元（+14.14%），归母净利润5.49亿元（+14.79%），扣非归母净利润4.89亿元（+20.85%），毛利率20.07%（+1.08pcts），创2015年以来新高。
- “十四五”发展提速：公司拟通过非公开发行募集资金不超过41.36亿元，用于智能无人系统装备产业化、智能电子及卫星通信产品产业化、惯性导航系统装备产业化等项目，以提升产能、拓展产业链。
- 无人装备系统业务快速发展：无人系统业务子公司中，飞腾装备收入及净利率显著提升，反映其在精确制导产品领域具备较强竞争力。公司研发投入持续增加，显示其对无人系统业务的重视。
- 航天产品业务稳健增长：航天产品收入占比达73.30%，毛利率恢复至22.62%，体现出公司在航天装备领域的技术优势和市场地位。
- 股权激励激发创新活力：公司对航天飞鸿、飞腾装备及航天物联网公司实施股权激励，旨在提升员工积极性，推动业务快速发展。
- 财务费用与三费增长：销售、管理、财务费用率分别上升，主要受人工成本、新租赁准则及研发投入增加影响，但公司仍保持较强的盈利能力。
- 两金占比高需关注：存货与应收账款占总资产比例为59.99%，虽略有下降，但依然较高，对公司净利润形成压力。
- 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为176.56亿元、205.88亿元和253.33亿元，归母净利润分别为6.35亿元、7.46亿元和9.20亿元，给予“买入”评级，目标价格12.60元。
关键信息
2021年财务数据亮点
- 营收增长：159.89亿元（+14.14%）
- 归母净利润：5.49亿元（+14.79%）
- 扣非归母净利润：4.89亿元（+20.85%）
- 毛利率：20.07%（+1.08pcts）
- 净利率：3.72%（-0.06pcts）
- 资产负债率：58.00%
- PE（TTM）：31.56
- PB（LF）：1.36
2022年财务预算
- 收入预算：170亿元（+6.32%）
- 利润总额预算：7.30亿元（+14.03%）
定增项目明细
| 项目名称 | 投资金额（亿元） | 定增募集（亿元） | 建设周期（月） | 内部收益率 | 投资回收期（年） |
|---|---|---|---|---|---|
| 智能无人系统装备产业化 | 6.89 | 4.00 | 36 | 18.73% | 8.23 |
| 无人系统配套装备产业化 | 2.00 | 2.00 | 30 | 16.56% | 8.11 |
| 智能无人水下航行器产业化 | 1.35 | 1.35 | 24 | 16.60% | 7.23 |
| 机场无人智能协同保障系统 | 1.15 | 1.00 | 18 | 15.78% | 7.17 |
| 智能综合电子信息系统产业化 | 10.00 | 10.00 | 36 | 17.55% | 8.33 |
| 新一代卫星通信载荷及终端产品产业化 | 3.00 | 3.00 | 24 | 21.00% | 6.43 |
| 适应振梁加速度计和精密电磁组件产业化 | 2.86 | 2.86 | 24 | 17.83% | 7.34 |
| 宇航用集成电路关键封装部件及超精密装备批生产 | 2.85 | 2.85 | 24 | 23.52% | 6.10 |
| 新型智能惯导系统研发与产业化能力建设 | 2.00 | 2.00 | 36 | 27.54% | 5.90 |
| 先进激光导航产品研发及产业化批产 | 1.85 | 1.85 | 24 | 17.87% | 7.44 |
| 先进光纤惯性级光电信息产品研制能力建设 | 1.46 | 1.46 | 24 | 14.35% | 8.27 |
| 补充流动资金 | 9.00 | 9.00 | — | — | — |
| 合计 | 44.40 | 41.36 | — | — | — |
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价格：12.60元
- 对应PE：2022年54倍，2023年43倍，2024年35倍
风险提示
- 航天发射任务存在不确定性；
- 公司无人系统业务拓展可能不及预期。
舆论与政策背景
- 公司作为航天科技集团核心企业，受益于国家“十四五”规划中对国防和军队现代化、信息化战争装备升级的支持；
- 无人机与精确制导装备在近年国际冲突中表现突出，市场需求持续增长；
- 公司在珠海航展上首次发布“飞鸿”无人机品牌，显示其在无人装备领域的布局加速。
业务结构分析
航天产品业务
- 收入：117.20亿元（+16.28%）
- 毛利率：22.62%（+2.07pcts）
- 主要产品：军民用测控通信系统、遥感信息系统、卫星应用、惯性导航产品、精确制导与电子对抗设备等。
- 核心子公司：航天光华（导弹武器与运载火箭控制系统）、航天长征（航天测控、传感器与卫星导航）。
民用产品业务
- 收入：41.12亿元（+10.16%）
- 毛利率：11.32%（-0.51pcts）
- 主要影响因素：原材料涨价、人工成本上升。
股权激励进展
- 航天飞鸿：2020年实施股权激励；
- 飞腾装备：2021年实施核心员工股权激励，同时获得原股东及战略投资者增资；
- 航天物联网公司：2021年实施核心员工股权激励；
- 目的：激发创新活力，推动业务快速发展，实现中长期战略目标。
未来展望
- 无人系统装备业务：预计在“十四五”中后期迎来高速增长期，成为公司利润增长的重要驱动力；
- 航天电子产品业务：受益于航天重大工程及商业航天发展，将保持稳定增长；
- 国企改革：公司作为“双百行动”企业，有望进一步推进改革，提升发展质量与盈利能力。
总结
航天电子（600879）在2021年实现业绩稳步增长，尤其在航天产品和无人系统业务方面表现突出。公司通过定增和股权激励等方式，加快业务布局和产能提升，未来有望在“十四五”期间实现收入和利润的快速增长。尽管存在两金占比高、三费增长等挑战，但其在航天装备领域的技术优势和政策支持仍使其具备较强的市场竞争力和发展潜力。
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