20201023-光大证券-浙江医药-600216.SH-2020年三季报点评_业绩基本符合预期_持续关注公司医药业务进展_3页_1mb

报告摘要

浙江医药（600216.SH）2020年三季报总结

核心内容

浙江医药（600216.SH）于2020年10月23日发布了2020年三季报，数据显示公司前三季度业绩基本符合预期，其中净利润同比增长显著，尤其在第三季度表现突出。公司营业总收入达54.3亿元，同比增长2.07%，净利润为6.21亿元，同比增长72.3%，扣非后净利润为5.55亿元，同比增长92.3%。第三季度营业收入19.01亿元，同比增长9.7%，净利润1.93亿元，同比增长144.0%，扣非后净利润1.97亿元，同比增长195.8%。

主要观点

业绩表现
- 公司前三季度净利润增长主要得益于维生素E和维生素A的量价齐升。
- 维生素E和维生素A在2020年Q1-Q3均价分别上涨51%/57%/33%和-2%/33%/11%，显示出产品价格的波动性及市场对维生素的需求变化。
- 第三季度维生素收入环比有所下滑，但公司整体营业收入基本持平，表明医药业务正在逐步恢复。
维生素业务展望
- 海外疫情及汇率等因素导致维生素价格近期有所回调，但供给偏紧及国内需求恢复仍有望支撑价格维持高位。
- 长协订单占比高，预计下半年长协订单价格将优于上半年，进一步利好公司业绩。
医药业务进展
- 公司医药制造业务受新冠疫情影响，销售量前期下滑，但已逐步回暖。
- ADC药物ARX788在乳腺癌II期/III期临床研究中持续推进，已确定国内52家医院开展临床实验，并开始招募患者。
- 505b（2）创新制剂已重新向FDA提交认证申请，若获批将为公司打开一系列制剂品种的海外出口市场。
研发投入
- 2020年前三季度研发投入达3.95亿元，同比增加67.4%，主要用于ADC药物及维生素等项目。
- 虽然研发投入对短期业绩有所拖累，但对中长期发展具有积极意义，符合股东的长远利益。
盈利预测与估值
- 维持2020-2022年盈利预测，预计净利润分别为17.12/21.12/22.35亿元，EPS为1.77/2.19/2.32元。
- 目标价为25.75元，维持“买入”评级。
- 当前股价为14.96元，市盈率（PE）为8，市净率（PB）为1.7，估值指标显示公司具备一定吸引力。

关键信息

业绩亮点：净利润大幅增长，主要受益于维生素业务的量价齐升。
风险提示：包括安全生产、维生素价格下跌、养殖业需求减弱、原材料价格波动、中美贸易争端、汇率波动、全球经济低于预期及创新药研发失败等。
财务指标：2020年预计毛利率为48.8%，EBITDA率27.6%，归母净利润率18.4%。资产负债率上升至27%，但流动比率和速动比率保持稳定，显示公司偿债能力良好。
费用控制：销售费用率下降，管理费用率稳定，研发费用率显著下降，有助于提升盈利能力。
成长性：公司医药业务稳步推进，创新制剂和ADC药物项目具有较大成长潜力。

估值与评级

评级：维持“买入”评级，目标价25.75元，当前价14.96元。
盈利预测：2020-2022年净利润分别为17.12/21.12/22.35亿元，EPS分别为1.77/2.19/2.32元。
估值指标：PE为8，PB为1.7，EV/EBITDA为6.4，显示公司估值处于较低水平，具备一定投资价值。

附录：财务数据简表

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	6,859	7,044	9,306	10,388	10,946
净利润（百万元）	365	343	1,732	2,132	2,255
EPS（元）	0.38	0.36	1.77	2.19	2.32
ROE（摊薄）	4.8%	4.4%	19.9%	21.2%	19.9%
PE	40	42	8	7	6
PB	1.9	1.8	1.7	1.5	1.3

风险提示

安全生产风险
维生素产品价格下跌风险
养殖业下游需求变弱的风险
原材料价格波动风险
中美贸易争端风险
汇率波动风险
全球经济持续低于预期
新药审批不达预期
创新药研发失败风险

联系信息

分析师：肖亚平、裘孝锋、林小伟
执业证书编号：S0930519050006、S0930517050001、S0930517110003
联系方式：
- 肖亚平：021-52523809 / xiaoyaping@ebscn.com
- 裘孝锋：021-52523535 / qiuxf@ebscn.com
- 林小伟：021-52523871 / linxiaowei@ebscn.com