20240229-天风证券-理顺业务再启航_归来依旧闪耀_15页_1mb

好未来首次覆盖报告总结

1. 公司转型与盈利能力

好未来是中国领先的教育科技企业，曾在K12教培领域领先，但受“双减”政策影响，全面停止K9学科类培训，业务转型至非学科素质培训和教育科技产品。截至FY24Q3，公司营收达37亿美元，递延收入同比增长563%，non-GAAP归母净利润扭亏为盈，盈利能力逐步修复。

2. 政策环境

2024年2月发布的《校外培训管理条例（征求意见稿）》删除了高中阶段参照执行条款，新增对非学科类培训的支持，政策语气较温和，确认校外培训为学校教育有益补充。这为非学科培训提供稳定环境，鼓励素质教育发展。

3. 业务多元化

公司布局素质教育，包括非学科课程如人文创作、科学、编程等，覆盖K9全学段。同时，教育智能硬件如学习机快速放量，2023年销量超9000台；电商直播业务通过“学而思优品”平台支持乡村振兴，并实现销售增长。

4. 投资建议

基于转型成效，首次给出“买入”投资评级。预计FY24-FY26年营收分别为1547亿、2277亿和3386亿美元，non-GAAP归母净利分别为01亿、127亿和249亿美元。参考可比公司新东方，给予目标价1689-2252美元，基于3-4倍PB估值。

5. 风险提示

包括政策变动风险、新业务不确定性、管理团队变动、运营成本上升及可比公司估值跨市场影响。需关注外部环境变化对业绩的影响。