20221119-开源证券-北交所新股申购报告_格利尔_光伏逆变器磁性器件画出_第二增长曲线_与LED照明业务双轮驱动_26页_2mb

格利尔：光伏逆变器磁性器件带动第二增长曲线

核心内容概览

格利尔数码科技股份有限公司（以下简称“格利尔”）成立于2006年，总部位于江苏省徐州市。公司以LED照明业务起家，近年来逐步扩展至磁性器件领域，成为新的增长引擎。2021年，磁性器件业务营收突破5亿元，净利率达到12.82%，标志着其业务结构的转型成功。公司同时设立境外子公司格利尔国际，满足海外客户本地化服务需求，增强市场竞争力。

主要观点

• 磁性器件业务：自2020年起成为公司第一大主营业务，2021年营收突破5亿元，毛利率显著高于行业平均水平，预计未来将保持增长。
• 下游市场：受益于“双碳”战略和5G技术发展，磁性器件应用于新能源、智能照明、通信等多个高景气行业，其中光伏逆变器市场预计年均增长20%以上。
• 客户优势：与锦浪科技等全球领先的光伏逆变器厂商合作多年，订单增长显著，2022年7月末在手订单同比增长387.83%。
• 商业模式转型：从OEM向ODM模式转变，提升毛利率和客户粘性，2021年ODM模式毛利率达27.96%，显著高于非ODM模式。
• 募投项目：拟募集资金1亿，用于智能制造基地建设、研发中心建设及补充流动资金，以缓解产能压力并开拓新应用场景。

关键信息

磁性器件业务增长情况

• 2020-2022H1：磁性器件业务收入分别为16,863.30万元、18,807.10万元、27,884.55万元和19,407.24万元，占比持续提升，2020年起正式成为第一大主营业务。
• 毛利率：2022H1达到23.88%，高于行业均值15.20%，显示其在劳动密集型行业中具备成本优势。
• 净利率：2022H1净利率达12.82%，高于可比公司平均6.18%，显示公司盈利能力较强。

下游市场与应用场景

• 新能源行业：光伏逆变器、储能变流器、新能源汽车及充电桩等均是磁性器件的重要应用场景。
• 光伏逆变器市场：2020-2025年全球市场CAGR预计超过20%，累计太阳能装机容量预计年均增长15%。
• 储能变流器市场：中国电化学储能新增装机规模预计从2020年的13.6GW增长至2025年的151.2GW。
• 智能汽车及充电桩：新能源汽车所需磁性器件价值量为传统汽车的2-4倍，充电桩技术发展推动磁性器件需求增长。
• LED驱动电源：全球市场规模预计2027年达526亿美元，中国5年CAGR达15.7%。

客户合作与订单增长

• 主要客户：与锦浪科技、库珀照明、OutsideIn等合作多年，订单增长显著。
• 订单情况：2022年7月末在手订单达5,688.28万元，同比增长387.83%，显示市场需求旺盛。
• 供应链地位：已进入各主要客户的核心供应商体系，增强客户粘性。

公司发展与业务布局

• 发展历程：从LED照明起步，2010年拓展磁性器件业务，逐步发展为双轮驱动模式。
• 产品开发：照明产品有序开发，2023年4月起集中量产，拓展更多应用场景。
• 产能状况：2021年照明和磁性器件产能利用率均处于饱和状态，亟需产能扩张。

行业对比与估值

• 盈利能力：公司毛利率高于行业均值，2021年整体毛利率达23.24%，2022H1达25.56%。
• 总资产周转率：2021年达1.13，高于行业均值0.99，显示公司运营效率较高。
• 估值分析：发行价为9.60元/股，按2021年归母净利润计算，发行后市盈率19.4X，低于可比公司平均39.1X。

风险提示

• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 原材料价格波动风险：磁性器件生产依赖大量原材料，价格波动可能影响成本。
• 募投项目风险：募集资金投资项目未能实现预期效益可能影响公司发展。

申购建议

• 估值优势：公司发行后市盈率较低，具备一定的投资价值。
• 业务增长：磁性器件业务持续增长，带动公司整体业绩提升。
• 建议申购：基于公司盈利能力、行业前景及估值优势，建议投资者考虑申购。

行业与市场前景

• 照明市场：中国LED照明市场规模5年CAGR达14.95%，出口保持增长。
• 应急照明市场：2020年市场规模突破60亿元，增速超过130%。
• 磁性器件市场：全球电感器件市场规模预计2026年达76亿美元，中国电感器市场规模预计突破200亿元。

总结

格利尔通过磁性器件业务实现业绩二次增长，受益于新能源和5G技术发展。公司具备技术、规模效应和资质认证三大护城河，毛利率优势明显。募投项目有助于缓解产能压力并拓展新市场，建议投资者关注其申购机会。同时，公司需注意市场竞争、原材料价格波动及募投项目风险。