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中小市值：从“死亡创企”看“成长证伪”总结

核心内容

本报告由中泰证券分析师王晞与赵坤联合撰写，重点分析了2017年创业企业在融资环境中的困境，以及二级市场中“成长性”与“交易性”的弱平衡状态。报告结合市场数据与行业趋势，探讨了共享经济、电商创企等新经济形态在成长逻辑上的证伪风险，并对未来市场走势进行了展望。

主要观点

1. 创业企业融资环境严峻

• 融资规模下降：2017年1-11月中国VC市场投资规模为388.62亿美元，同比下降明显，较2016年的608.81亿美元和2015年的477.07亿美元均有所减少。
• 投资案例数量减少：2017年1-11月VC市场投资案例为2947例，较2016年的4938例和2015年的5646例明显下降。
• 两极分化趋势明显：
  • 资本向独角兽企业集中；
  • 资本从商业创新向技术创新转移。

2. 共享经济“产品证伪”风险

• 产品差异化不足：共享经济产品在“轻产品”（如共享单车、充电宝）和“重产品”（如汽车、房屋）之间存在显著差异。
• 轻产品依赖场景与资本：轻产品场景依赖性强，产品差异化几乎为零，易被传统厂商或重资本主导。
• 重产品面临供给瓶颈：在消费升级尚未进入存量阶段前，重产品难以在供给端实现突破。

3. 电商创企“流量证伪”风险

• 垂直电商倒闭反映“新零售”困境：2017年倒闭的垂直电商是“新零售”逻辑的反面印证。
• 流量逻辑难以为继：随着流量获取成本上升，流量转化效率下降，企业需转向产品溢价。
• 新零售需实现流量平衡与产品转化：线上与线下流量的利润平衡、流量溢价向产品溢价的转化是新零售能否持续的关键。

4. 二级市场“成长性”弱化

• 成长性从商业创新向技术创新转移：参考第61期周报，成长性逻辑正逐步从商业创新转向技术创新。
• 新零售的成长性仍待验证：尽管“新零售”近期表现强势，但其持续性需结合“经济弱平衡”背景判断。

关键信息

一周市场表现

市场成交量

主题板块表现

• 涨幅居前板块：新零售、小程序、大数据等；
• 活跃度较高板块：芯片国产化、染料、5G等；
• 整体市场趋势：主题板块保持“弱交易平衡”，尚未形成明确的投资主线。

市场展望

• 经济弱平衡：未来经济基本面将维持弱平衡运行，上下游价格传导存在结构性障碍。
• 货币政策趋势：预计明年“加息”可能性较低，政策维持稳健路线。
• 交易弱平衡：二级市场流动性仍处于弱平衡状态，市场需依赖行业业绩改善或强事件驱动才能走出向上行情。
• 新零售持续性存疑：虽然近期走强，但需验证其是否能实现流量平衡和产品溢价转化。

风险提示

1. 资金边际弹性下降可能引发短期趋势风险；
2. 资本流动性受整体经济影响低于预期；
3. 消费金融杠杆的隐性风险不可控。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格；
• 报告仅供客户使用，不构成任何投资建议；
• 报告内容可能随时调整，不保证准确性与完整性；
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结论

2017年创业企业面临融资环境的双重压力，成长性逻辑正在从商业创新向技术创新转移。共享经济与电商创企均存在“证伪”风险，尤其在流量逻辑无法持续的情况下。二级市场整体呈现“交易弱平衡”状态，未来需关注行业业绩改善与强事件驱动。在当前经济弱平衡的背景下，投资者需谨慎评估成长性标的的可持续性与风险敞口。