20230406-中原证券-中国广核-003816.SZ-年报点评_公司市场化交易电量占比过半_防城港3号核电机组投产_5页_617kb

中国广核(003816)年报点评总结

核心内容概述

本报告分析了中国广核(003816)2022年年报及未来三年的财务预测，指出公司业绩稳健增长，市场化交易电量占比提升，核电装机容量持续增长，同时强调了公司经营效率的提升和当前估值水平的吸引力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年全年业绩：公司实现营业收入828.22亿元，同比增长2.66%；归母净利润99.65亿元，同比增长2.06%；加权平均净资产收益率9.63%，基本符合市场预期。
• 收入与利润：公司收入和利润保持稳定增长，未来三年预计净利润将分别达到115.25亿元、121.58亿元和130.85亿元，对应每股收益为0.23元、0.24元和0.26元/股。

2. 市场化交易电量增长

• 市场化交易占比：2022年公司市场化交易电量占总上网电量的55.3%，较2021年上升16.2个百分点，推动平均上网电价上涨至0.42元/千瓦时，同比增长4.59%。
• 发电量变化：受台山1号机组检修影响，2022年发电量和上网电量分别较2021年下降4.42%和4.55%。

3. 核电项目进展

• 装机容量：截至2022年底，公司管理核电装机容量2266.6万千瓦，已投产装机容量占主导地位。
• 新机组投产：防城港3号机组于2023年3月25日完成调试并投入商业运营，预计防城港4号机组和太平岭1号机组将在2024年和2025年陆续投产，推动公司上网电量和收入持续增长。

4. 核电行业前景

• 核准数量增长：2022年核电机组核准数量较2021年翻倍，达10台，我国核电装机容量有望在2025年达到7000万千瓦。
• 核电优势：相比其他可再生能源，核电更稳定，受天气季节影响较小，是国家积极安全有序发展核电的重要组成部分。

5. 经营效率提升

• 毛利率：2022年核电业务毛利率为46.10%，较2021年增加1.76个百分点，18-22年维持在45%左右的较高水平。
• 费用率：公司期间费用率维持下降趋势，2022年期间费用率为13.20%，其中销售费用率0.06%，管理费用率5.18%，财务费用率7.96%。

6. 估值与投资建议

• PE估值：截至2023年4月4日，公司收盘价为2.92元/股，对应PE分别为12.53倍、11.88倍和11.04倍，估值处于较低水平。
• 投资评级：首次覆盖，给予公司“增持”投资评级，主要基于公司当前约3%的股息率、新机组投产及市场化交易电量占比持续上升的预期。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

装机容量及项目进展

• 管理装机容量：截至2022年底为2938.0万千瓦，已投产2266.6万千瓦，预计2023年将增至3056.8万千瓦。
• 新机组投产计划：防城港4号机组（2024年）、太平岭1号机组（2025年）将陆续投产，进一步提升发电能力。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 项目进展不及预期
• 电力需求不及预期
• 电价下滑风险
• 系统风险

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

估值与财务指标

结论

中国广核(003816)在2022年实现稳健增长，市场化交易电量占比提升带动上网电价上涨，核电项目持续投产为公司未来业绩增长提供支撑。公司经营效率稳步提升，毛利率保持高位，估值处于较低水平，具备一定的投资吸引力。预计未来三年公司净利润将持续增长，每股收益稳步提升，PE估值逐步下降，公司基本面持续改善，投资评级为“增持”。