20240826-兴证期货-天然气周度报告_俄气流量并未因战争出现下滑_地缘溢价弱化驱动TTF持续回调_13页_879kb

全球商品研究·天然气：俄气流量未因战争下滑，地缘溢价弱化驱动TTF持续回调

市场回顾

本周，TTF天然气价格出现明显回调。市场对俄乌冲突的地缘炒作有所减弱，尽管乌克兰军队控制了俄罗斯边境城镇苏扎这一重要天然气进口点，但从高频数据显示，俄罗斯对欧洲的管道气流量并未出现明显下滑，整体供应端变化不大。截至8月23日，TTF价格收于36863欧元/MWH，周度跌幅达701%；HH价格为2022美元/mmbtu，周度跌幅476%；而亚洲基准价JKM则上涨652%，收于137056美元/mmbtu。

核心观点

1. 欧洲TTF价格持续偏弱：欧洲高库存水平压制了TTF价格反弹空间，且地缘冲突的影响逐渐弱化，预计短期TTF将持续走弱。同时，JKM与TTF之间的价差有所扩大，但随着地缘因素预期降温，JKM价格预计将重新跟随TTF走势。

2. 美国市场疲软：美国天然气累库速度有所放缓，但高库存仍压制价格。HH价格虽跌破部分油气公司的生产成本，但因宏观需求预期疲软，短期内维持震荡行情。

3. 亚洲市场分化：亚洲基准价JKM因相对稳定的走势修复了与TTF的价差，但仍受限于地区需求低迷。预计未来亚洲价格走势仍将跟随欧洲基准。

基本面分析

• 欧洲：库存环比大幅增长，库容率高于往年同期水平；受乌克兰冲突影响，俄罗斯天然气供应趋于平稳，市场预期俄罗斯短期内不会显著减产。
• 美国：总供应量环比持平，但活跃钻机数持续下滑；尽管可能存在因政策变动带来的产量上行风险，但当前库存已超五年平均水平，高库存仍是主要压力。
• 亚洲：供需整体平衡，日本、韩国等市场库存情况不同，但均存在消费乏力的问题，短期内难以引发价格大幅波动。

风险提示

• 地缘局势再度升级；
• 异常气温（如极寒或炎热）增加用电负荷，影响消费结构。

近期，Gas基准价格维持高位但受地缘溢价影响波动较大，分析师建议密切关注宏观政策变化，如美国大选结果对页岩气开采的影响。