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微芯生物（688321）：核心产品快速放量，关键临床推进顺利

评级：买入

核心产品增长强劲

• 三季度业绩：前三季度实现营业收入6.74亿元，同比增长40.12%。其中，核心产品西达本胺销售收入同比增长64.76%，西格列他钠同比增长136.13%。
• 净利润增长：前三季度归母净利润0.71亿元，同比增长238.53%，扣非净利0.58亿元，同比增长201.17%。

临床研究取得突破

• 西达本胺：
  • 联合治疗方案纳入CSCO诊疗指南（I级推荐），DEB研究显示联合R-CHOP方案治疗双表达DLBCL疗效显著（54个月EFS达52.5%，风险降低28%）。
  • 西达本胺联合信迪利单抗/贝伐珠单抗治疗MSS/pMMR结直肠癌、联合纳武利尤单抗治疗黑色素瘤临床试验进展顺利。
  • 开放性亚组数据表明，西达本胺联合O药对无症状脑转移黑色素瘤疗效良好，安全性可控。
• 西格列他钠：MASH研究达标率较高，2024年报告进展积极。

新药管线稳步推进

• 西奥罗尼联合AG方案治疗胰腺癌II期试验进展良好，阶段性数据显示抗肿瘤活性强、安全性高。

盈利预测与评级

• 收入预测：预计2025-2027年营收分别为9.35亿、14.20亿、20.33亿元，年复合增速40.42%。
• 净利润预测：预计归母净利1.02亿、1.26亿、1.80亿元，同比增长188.63%/23.78%/43.60%。
• 估值：2025年PE为123倍，维持“买入”评级。

风险提示

创新药研发不及预期、商业化不及预期、医保政策变动、地缘政治风险等。

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