20130715-申万宏源-6月末M2增速放缓只是短暂现象_13页_439kb

2013年7月15日债券市场周报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2013年6月的金融数据、理财与信托市场动态以及海外资本市场情况，指出6月金融数据中的社会融资总量与M2增速下滑是短期现象，预计7、8月将有所反弹。同时，报告对信用债市场、理财与信托产品的收益率变化进行了展望，并对海外市场走势进行了简要分析。

主要观点

1. 6月金融数据点评

• 社会融资总量显著下滑：6月社会融资总量增加10380亿元，环比减少1477亿元，主要原因是监管限制信贷投放节奏及流动性危机导致票据融资、短期信贷、债券融资和未承兑汇票大幅减少。
• 信贷结构变化：信贷增长受控，短期贷款及票据融资下降明显，但中长期贷款仍保持合理增长，显示对经济影响有限。
• M2增速放缓原因：M2增速从15.9%降至14.3%，主要受企业票据、短期贷款及债券融资减少影响，同时财政存款投放力度下降及理财高收益导致表内存款流出。

2. 信用债市场展望

• 收益率曲线变化：信用债收益率在上周持续上行，但随着央行数据公布，市场情绪略有改善，短端小幅下行，长端保持平稳。
• 信用利差收窄：当前信用利差处于历史低位，主要因流动性紧张导致利率债和高等级债被优先抛售，而中低等级债调整滞后，后续或出现补跌。
• 信用风险积聚：上中游企业仍处于去产能阶段，工业企业利润压缩，杠杆率上升，未来可能成为风险爆发点。此外，监管对理财和同业业务的规范将加剧城投企业资金断裂风险，存在系统性风险。

3. 理财与信托市场回顾

• 理财产品收益率下行：7月初流动性压力缓解，货币市场收益率大幅下行，带动理财产品收益率下降。股份制银行产品收益率下降幅度大于国有银行。
• 信托产品收益率回落：7月上半月信托产品发行规模下降，收益率有所回落，但房地产信托仍占比较高，收益率上浮，期限拉长。投资类信托比例上升，主动管理功能加强，反映信托行业向主动管理转型趋势。

4. 海外市场分析

• 市场情绪改善：上周资本市场情绪好转，美元指数全周下跌1.73%，新兴市场与发达国家股市均大幅上涨。
• 经济数据中性：美国经济数据整体偏中性，但PPI同比上升2.5%，显示通胀压力上升。欧洲工业生产增速放缓，但部分国家有所改善。
• 政治事件影响显著：对葡萄牙、埃及的担忧缓解，以及伯南克温和政策表态，促使市场风险情绪回归。但欧元、英镑反弹缺乏基本面支持，预计其他货币将分化。

关键信息

金融数据亮点

• 社会融资总量：6月社会融资总量减少1477亿元，主要受票据融资、短期信贷、债券融资和未承兑汇票下滑影响。
• M2增速：6月末M2增速降至14%，环比下降1.8%。主要受企业存款大幅减少、财政存款投放力度下降及理财收益高导致存款流失影响。
• 信贷结构：短期贷款及票据融资下降，中长期贷款增长稳定，显示信贷结构有所调整。

理财与信托市场变化

• 银行理财：股份制银行理财产品收益率持续下行，国有银行保持稳定。3-6个月产品收益率下降明显，1-3个月产品收益率下降幅度较小。
• 信托产品：房地产信托发行量仍居首位，但收益率有所回落。投资类信托比例上升，主动管理功能加强，信托行业正逐步向主动管理转型。

海外市场动态

• 美元指数：全周下跌1.73%，澳元、韩元等货币相对美元表现分化。
• 股市表现：MSCI新兴市场与发达国家指数均上涨，但各国走势差异较大。
• 大宗商品：金价反弹，但下跌趋势未结束；油价、铜价、铝价上涨。

总结

6月金融数据反映短期融资工具受流动性冲击与监管影响显著下滑，但中长期融资仍保持稳定，预计对经济影响有限。M2增速放缓主要由短期融资减少、财政存款投放不足及理财高收益引起，但若社会融资总量恢复，M2增速有望改善。信用债市场面临压力，尤其是中低等级和长端品种，未来或出现补跌行情。理财与信托产品收益率受流动性改善影响有所回落，但房地产信托仍占主导地位，信托行业正向主动管理转型。海外市场受政治事件与经济数据影响，美元指数下行，股市上涨，但货币走势分化，大宗商品价格波动较大。