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文档总结：网易（NetEase）2017年第二季度分析及投资评级

核心内容概述

本报告发布于2017年8月3日，主要分析网易（NetEase）在2017年第二季度的财务表现、业务动态及投资评级。报告指出，尽管游戏业务表现略逊于预期，但电商业务在“618”大促中表现亮眼，推动整体营收增长。同时，网易在第15届Chinajoy大会上展示了多款新游戏，并提供了试玩机会，增强了市场对其未来产品线的期待。分析师维持对网易的“买入”评级，并给出了380美元的目标价。

主要观点

• 财务表现：

  • 2017年第二季度预计营收为131.2亿元人民币，环比下降3.8%。
  • 毛利预计降至53.2%，净利润为33.5亿元，对应每股ADS盈利25.22元人民币。
  • 未来三年每股ADS盈利预测分别为2017E：106.65元人民币，2018E：120.70元人民币，2019E：138.27元人民币，同比增长分别为21.6%、13.2%、14.6%。
  • 每股收益（EPS）和稀释每股收益（Diluted EPS）均呈现增长趋势。
  • 股息收益率预计在1.13%-1.46%之间，估值指标如PE和PB均有所波动。

• 业务动态：

  • 游戏业务：旗舰手游排名略有下滑，但端游《梦幻西游》和《大话西游》仍保持增长。《阴阳师》用户时长下降约10%。
  • 电商业务：618大促期间表现突出，Kaola在欧洲和澳洲扩大合作，Yanxuan SKU数量增长至近6000。
  • 广告业务：在第二季度环比增长40.4%，网易新闻客户端用户时长增长16%。
  • 新游测试：多款游戏在下半年将陆续开启测试，包括《战意》、《第五人格》、《逆水寒》等，丰富产品组合。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，基于27%的上升空间，目标价为380美元。
  • 预计未来三年每股ADS盈利增长，业务组合优化将支撑长期增长。

关键信息

财务数据概览

业务表现

• 游戏业务：

  • 旗舰手游排名略有下滑，但《梦幻西游》和《大话西游》用户时长增长明显。
  • 《阴阳师》用户时长下降约10%。
  • 部分旗舰端游推出新资料片，如《龙魂时刻》和《战意》在6月底测试，对财报贡献有限。

• 广告业务：

  • 二季度环比增长40.4%，网易新闻客户端用户时长增长16%。

• 电商业务：

  • 618大促期间营收同比增长超过5倍，Kaola品牌合作扩大，Yanxuan上线一周年销售超1000万件商品。

• 整体营收：

  • 2017年第二季度预计营收为131.2亿元人民币，环比下降3.8%。

投资评级与估值

• 目标价：380美元，基于27%的上升空间，维持“买入”评级。
• 估值指标：
  • PE（倍）：17.96（2016）→ 19.67（2017E）→ 17.39（2018E）→ 15.18（2019E）
  • PB（倍）：4.13（2016）→ 5.61（2017E）→ 4.48（2018E）→ 3.63（2019E）
  • EV/EBITDA（倍）：12.07（2016）→ 14.99（2017E）→ 12.81（2018E）→ 10.56（2019E）

业务展望

• 下半年将有多款端游和手游开启测试，包括《战意》、《第五人格》、《逆水寒》等。
• 电商业务和游戏业务的此消彼长可能影响毛利，但整体盈利预期仍保持增长。
• 网易在Chinajoy大会上展示了丰富的游戏阵容，包括多款未公测热门游戏。

总结

网易在2017年第二季度整体表现稳健，尽管游戏业务略显疲软，但电商业务的强劲增长支撑了整体营收。公司积极布局新游测试和发布，提升了市场对其未来产品线的期待。分析师维持“买入”评级，认为其未来三年盈利增长可期，且目标价具备27%的上升空间。此外，网易在广告和电商领域的表现也为公司提供了额外的增长动力。