20150417-美银美林-Core_business_turning_around_11页_599kb

报告摘要

中国东祥（China Dongxiang）总结

核心内容

中国东祥（China Dongxiang, CDGXF）是一家在中国及日本运营的多品牌运动服饰公司，主要负责Kappa和Phenix品牌的批发与分销业务。公司近期由管理层进行改革，显著提升了产品、物流、网络管理及订单系统，带动了零售销售和盈利能力的改善。BofA Merrill Lynch分析师重申“买入”评级，并将目标价上调至HK$2.19。

主要观点

业务改善：核心业务正在复苏，零售销售和库存管理有所改善，门店盈利能力持续增强。
零售管理优化：公司通过缩短生产周期和增强物流能力，提高了补货订单占比，从接近100%降至20%。
产品策略调整：公司采用“品牌+零售”模式，注重年轻消费者（22-35岁），并强化品牌独特性。
库存与产品结构优化：新产品的库存占比从2013年的约30%提升至2014年的60%，同时毛利率有所改善。
电商战略：电商销售占比达15%，其中自有运营占40%。公司计划推出更多线上独家产品，以区分线上线下产品。

关键信息

门店扩张计划：公司计划在三年内将线下门店数量从2014年底的1,210家增至2,000家，主要集中在一至三线城市。
财务表现：
- 2013年至2017年预计净利润（调整后）从207百万港元增长至319百万港元。
- 2014年每股收益（EPS）为0.048港元，预计2015年至2017年将逐步增长。
- 2014年每股自由现金流为0.105港元，预计未来几年将保持稳定增长。
估值：
- 公司当前市盈率（P/E）为29.11x（2014年），预计2015年至2017年将逐步降至23.95x。
- 估值基于“分部估值”（sum of parts），包括对阿里巴巴持股的20%控股公司折让，以及基于2015年预测市盈率的公司核心价值。
- 公司当前股价为HK$1.73，目标价为HK$2.19，基于分部估值模型。
财务风险与机会：
- 利好因素：阿里巴巴股价上涨、库存清理速度加快、销售结构优化、Phoenix品牌在中国市场表现超预期。
- 利空因素：阿里巴巴股价下跌、销售增长不及预期、库存积压、竞争加剧、成本上升、营销支出增加。

财务与运营数据

库存与折扣：零售折扣率从2013年的约32%降至2014年的27%，库存结构优化。
产品开发：公司从传统的批量生产模式转向“常规开发+持续开发”模式，提高新产品的比例。
供应链优化：产品直接从工厂运往门店，提升物流效率，确保“双11”等大型促销活动的顺利进行。
投资策略：公司计划将20%的自由资本用于高风险/高回报项目，其余用于低风险金融资产。主要投资包括Yunfeng E-commerce和Citic Mexanine，合计占总投资的76%。

分析师信息

分析师：Raymond Ching（BofA Merrill Lynch香港）与Chen Luo（BofA Merrill Lynch新加坡）
联系方式：
- Raymond Ching: +852 3508 7992, raymond.ching@baml.com
- Chen Luo: +65 6678 0005, chen.luo@baml.com