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制冷世界工厂的制热新征途：欧洲篇 - 热泵行业深度报告之（二）

核心内容总结

欧洲市场：热泵行业的关键战场

• 欧洲市场空间广阔，产品渗透率低，需求确定性强。
• 中国热泵产品已稳定占据欧洲市场60%的份额，成为欧洲热泵进口的主要供应商。
• 欧洲供暖需求量大，预计到2030年，Air-Water热泵销量将达700万台，全面替代燃气锅炉。
• 欧洲主要国家（如法、意、德）的供暖系统正在向热泵转型，市场增长潜力巨大。

政策驱动：碳减排成为热泵行业发展的核心动力

• 《欧洲气候法案》将欧盟2030年减排目标提升至至少55%，并推动可再生能源占比达45%。
• 各国政策逐步禁止化石燃料供暖系统，同时对热泵产品提供补贴，推动其市场渗透率提升。
• 例如：英国计划到2035年禁售燃气锅炉，法国从2022年起禁止安装纯化石燃料供暖系统，德国计划从2024年起全面禁止油气供暖系统。

品质与技术：高品质热泵出口的门槛

• 热泵产品能效高，是用电侧的最优选择，具备环保、高效、稳定等优势。
• 欧洲对热泵产品的认证、制冷剂环保要求、压缩机性能等有严格标准，利好高品质出口厂商。
• 中国热泵制造商中具备完整出口资质的较少，未来出口市场份额将向高品质企业集中。

投资建议：重点推荐美的集团

• 美的集团在热泵领域具备技术优势，产品性能优异，采用R32制冷剂，具有低GWP和高能效（COP可达5.15）。
• 公司子公司科陆电子和合康新能掌握户储技术，为储热一体化打下基础。
• 财务预测显示，美的集团未来几年业绩有望持续增长，PE估值逐步下降，投资价值凸显。

主要观点

• 欧洲是热泵行业的重要增长极：欧洲市场因碳减排政策推动，热泵需求快速增长，中国热泵企业具备出口优势。
• 政策是热泵行业发展的主要推动力：欧盟及各国政策逐步限制化石燃料供暖系统，同时鼓励热泵产品安装与使用，政策红利显著。
• 高品质热泵出口将成为趋势：欧洲对热泵产品的环保、能效、认证等要求提高，推动出口市场集中度提升。
• 美的集团是热泵行业的重点标的：公司具备技术优势、产品性能优异，且在户储领域布局领先，具备长期增长潜力。

关键信息

• 市场格局：中国是全球热泵出口最大国，2021年市场份额19%，未来有望拉开与第二名差距。
• 产品分类：热泵按能量来源分为空气源、水源、地源，按工作原理分为Air-Water、Air-Air等类型。
• 技术优势：热泵相比传统空调，适应更广的运行温度，具有更高的热效率和更舒适的换热体验。
• 制冷剂要求：《蒙特利尔议定书基加利修正案》推动高GWP制冷剂逐步淘汰，利好低GWP制冷剂产品。
• 压缩机技术：热泵压缩机压缩比更高，对温度控制要求更严格，喷气增焓技术提升低温运行能力。

风险提示

• 地缘政治风险：国际政治不确定性可能影响出口贸易。
• 市场竞争加剧：随着市场规模扩大，行业竞争可能加剧。
• 原材料价格波动：若原材料价格大幅上升，将增加热泵厂商成本压力。
• 技术风险：新兴清洁、低碳技术可能削弱现有热泵技术的市场优势。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对沪深300指数涨幅超过10%；
• 中性：行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%至+10%之间；
• 看淡：行业指数相对沪深300指数跌幅超过10%。

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