20211025-中泰证券-兰花科创-600123.SH-单三季度业绩增速超过6.2倍_煤炭_尿素价格四季度进一步上涨_5页_760kb

兰花科创2021年三季度业绩总结

核心内容概览

兰花科创（600123）在2021年第三季度业绩实现大幅增长，单季净利润同比上涨623.74%，全年业绩增速预计超过6.2倍。公司主要受益于煤炭和尿素价格的上涨，同时通过产能释放和成本控制进一步提升了盈利能力。分析师陈晨维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要财务数据

• 营业收入：2021年前三季度为88.11亿元，同比增长84.59%；第三季度为35.48亿元，环比增长14.82%，同比增长93.31%。
• 净利润：2021年前三季度为14.07亿元，同比增长474.61%；第三季度为7.12亿元，环比增长51.71%，同比增长623.74%。
• 扣非后净利润：第三季度为7.13亿元，环比增长40.91%，同比增长573.40%。
• 每股收益：第三季度为1.2317元，同比增长474.49%。
• ROE（净资产收益率）：第三季度为12.32%，同比增长10.01个百分点。
• 经营活动现金流：第三季度为14.38亿元，同比增长336.81%。
• 股价与市值：2021年10月25日收盘价为13.26元/股，对应PE分别为5.0、3.4、3.0倍。

业绩增长原因分析

煤炭业务

• 产量与销量：前三季度生产813.8万吨，同比增长21.69%；销量771.02万吨，同比增长24.37%。
• 价格与成本：三季度煤炭平均售价859元/吨，同比上涨94.39%，环比增长38.18%；吨煤成本242元/吨，同比上涨7.85%，环比下降2.52%。
• 毛利率：三季度煤炭毛利率达71.8%，环比上涨11.7个百分点。
• 市场表现：晋城无烟煤坑口价三季度平均为1102元/吨，四季度预计进一步上涨至1800元/吨。

尿素业务

• 产量与销量：前三季度生产68.19万吨，同比下降1.73%；销量66.72万吨，同比下降5.6%。
• 价格与成本：三季度尿素平均售价2376元/吨，同比上涨63.1%，环比上涨15.69%；单位成本1777元/吨，同比上涨33.48%，环比增长23.31%。
• 毛利率：三季度尿素毛利率为25.2%，环比下降4.62个百分点。
• 市场表现：山西兰花尿素出厂价三季度平均为2593元/吨，四季度预计上涨至3050元/吨。

化工业务表现

• 二甲醚业务：第三季度生产5.02万吨，同比增长134.58%；销量4.6万吨，同比增长102.64%；但吨醚销售成本高于售价，业务继续亏损。
• 己内酰胺业务：第三季度生产3.09万吨，同比下降22.36%；销量3.11万吨，同比下降25.78%；吨胺销售价格12935元/吨，环比上涨8.61%；单位成本12313元/吨，环比上涨10.53%；毛利环比有所收窄。

投资收益与减值影响

• 投资收益：前三季度参股大宁矿获得投资收益1.5亿元。
• 兰兴煤业减值：公司对兰兴煤业计提资产减值3.47亿元，影响前三季度归母净利润1.99亿元。
• 调整后净利润：若剔除兰兴煤业减值影响，三季度归母净利润预计达到9.11亿元。

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润：分别为30.2亿元、44.3亿元、49.8亿元，同比增长分别为706%、47%、13%。
• EPS预测：分别为2.64元、3.87元、4.36元/股。
• PE预测：对应2021年PE为5.0倍，2022年为3.4倍，2023年为3.0倍。
• PEG预测：分别为0.11、0.04、0.02倍，显示估值进一步下降。

风险提示

1. 煤价下跌风险：若2021年煤价下跌50元/吨，归母净利润将分别下降3.4亿、4.2亿、4.7亿元。
2. 在建矿井投产不及预期：可能影响未来产能释放。
3. 安全生产风险：需关注公司运营安全。
4. 环保限产风险：预计影响2021年四季度二甲醚产量约3万吨，影响2022年一季度尿素、二甲醚、己内酰胺产量，影响销售收入约5.3亿元。

投资要点总结

• 公司业绩增长主要得益于煤炭及尿素价格的持续上涨。
• 煤炭业务实现量价齐升，毛利率显著提升。
• 尿素业务虽销量略降，但价格大幅上涨，毛利明显改善。
• 化工业务中二甲醚继续亏损，己内酰胺毛利收窄。
• 公司盈利预测上调，未来三年净利润稳步增长。
• 当前估值较低，投资价值凸显。
• 需关注煤价波动、环保限产及产能释放等风险因素。