20230323-浙商证券-宏观跟踪报告_美联储3月议息会议传递的信号-联储关注物价稳定_市场聚焦金融风险_7页_1mb

宏观跟踪报告总结

核心内容

2023年3月23日的美联储议息会议继续维持加息政策，将基准利率区间上调至 4.75%-5%，符合市场预期，但略高于预期。同时，美联储维持缩表计划，按每月950亿美元的速度推进。会议声明未明确释放加息结束或年内降息的信号，显示联储仍以物价稳定为首要政策目标，整体鹰派程度高于预期。

主要观点

• 加息路径与终点：美联储强调“some additional policy firming”，暗示未来可能继续加息，但利率终点的预期较此前有所下修。
• 金融风险关注：虽然美联储表示当前银行系统稳健，但近期流动性风险已对信贷条件和需求产生影响。鲍威尔承认曾因金融风险考虑暂停加息。
• 年内降息概率：联储表示当前政策路径不包括年内降息，但未来仍可能根据情况采取相机抉择的政策。
• 经济预测调整：美联储将2023年GDP预期下修至 0.4%，失业率预测下修至 4.5%，同时上修2023年PCE增速至 3.3%，核心PCE增速至 3.6%，显示通胀粘性较强。
• 流动性风险与政策应对：当前流动性风险尚未缓解，美联储通过贴现窗口和BTFP等结构性工具向金融机构注入流动性，但效果有限，总量宽松可能更有效。

关键信息

美联储政策与市场反应

• 联储继续加息，但未释放明显鸽派信号。
• 点阵图指引年末利率位于 5.0%-5.25%，但其参考价值有限。
• 市场反应为标普500指数大幅下挫，美元指数和美债利率震荡。

通胀与就业数据

• 通胀粘性强于预期，主要受劳动力市场韧性影响。
• 岗位空缺数高企，失业者再就业迅速，就业市场尚未明显降温。

金融风险传导

• 流动性恐慌放大结构性问题：美国中小银行风险、瑞信衍生风险、欧洲银行风险等接连暴露。
• 欧洲金融风险：欧央行持续紧缩可能加剧欧洲银行的资产减值和负债端稳定性问题，尤其在波兰、匈牙利、捷克、罗马尼亚等国。
• 欧债对美国的影响：美国持有大量欧债，尤其是欧洲五大债务压力国的政府主权债，若欧洲金融风险扩散，可能对美国市场产生反向传导效应。

资产配置建议

• 美债：10年期美债利率可能保持震荡。
• 美元：若欧洲风险外溢，美元指数可能反弹。
• 黄金：在避险情绪和流动性风险未定的情况下，黄金配置价值被持续看好。

风险提示

• 欧洲主权债务压力不及预期。
• 美国通胀超预期恶化。

行业投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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图表概览

• 图1：2022年12月美联储点阵图（资料来源：美联储，浙商证券研究所）
• 图2：2023年3月美联储点阵图（资料来源：美联储，浙商证券研究所）
• 图3：美联储结构性融资工具投放规模（资料来源：欧盟统计局，浙商证券研究所）
• 图4：欧盟成员国商业银行负债端债券融资占比（资料来源：欧盟统计局，浙商证券研究所）
• 图5：部分银行流动资产构成（资料来源：欧盟统计局，浙商证券研究所）
• 图6：德意志银行股价跌幅（资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所）
• 图7：德银CDS报价跳升（资料来源：Bloomberg，浙商证券研究所）

表格概览

• 表1：美联储下修2023年经济增长预期，上修通胀预期（%）

  • 2023年GDP预期：0.4%（此前0.5%）
  • 2023年失业率预期：4.5%（此前4.6%）
  • 2023年PCE预期：3.3%（此前3.1%）
  • 2023年核心PCE预期：3.6%（此前3.5%）

• 表2：美国主体跨境持有欧债的规模及占比情况（亿美元）

  • 美国持有欧债总量：8555.37亿美元（占美国海外债券持有量的20.1%）
  • 欧债持有量中，银行占比最高（1747.04亿美元），政府主权债次之（1769.57亿美元）。

总结

美联储在3月议息会议上继续加息，但未明确释放鸽派信号，强调物价稳定为首要目标。同时，金融风险成为市场关注焦点，流动性问题加剧了市场不确定性，结构性工具的使用效果有限，总量宽松可能成为应对风险的必要手段。欧洲金融风险可能对美国市场产生反向传导，需重点关注。在资产配置方面，黄金被持续看好，美债和美元指数走势仍需观察欧洲局势发展。