20170831-安信证券-智云股份-300097.SZ-布局3C制造初显成效_显示模组设备再进阶_27页_1mb
报告摘要
智云股份（300097.SZ）深度分析总结
核心内容概述
智云股份是一家专注于智能制造装备的上市公司，主要业务涵盖3C智能装备制造、新能源智能制造装备以及汽车智能制造装备。公司通过外延并购和自主研发，积极布局高端显示模组设备和锂电池设备领域，受益于面板行业快速发展和国产替代进程加速，实现业绩快速增长。
主要观点
1. 面板行业快速发展带动设备需求增长
- OLED和高世代LCD产线投资增加：国内外面板厂商纷纷投资OLED和高世代LCD产线，设备需求显著增长。OLED技术壁垒高，鑫三力凭借良好的技术积累和自主研发能力，有望优先受益。
- 国产替代加速：随着国家政策扶持，面板设备国产化率逐步提升。鑫三力的产品在技术和价格上具备优势，有助于国产替代进程加速。
2. 鑫三力业务快速增长，订单持续
- 大额订单斩获：2017年鑫三力获得与宸美光电的两笔大额订单，总金额达4.88亿元，显示出其在高端显示模组设备领域的竞争力。
- 国际客户拓展：鑫三力的产品获得TPK认可，间接进入国际大客户供应链，为公司带来更多的市场机会。
3. 全面屏趋势推动设备需求升级
- 全面屏设计对中后段制程影响大：全面屏对中段切割和后段封装提出更高要求，特别是COF封装方案，可实现更窄的边框，提升屏幕占比。
- 鑫三力受益明显：作为国内绑定机和点胶设备的龙头企业，鑫三力在全面屏趋势中有望实现快速增长。
4. 技术研发驱动增长
- 高研发投入：2016年公司研发费用达4022万元，同比增长139%，研发投入占营收比例达6.68%，显示公司对核心技术的重视。
- 产品竞争力强：鑫三力的COG和FOG设备在国产设备市场占有率约70%，其粒子检测机、自动电测机等产品也具备较强的市场竞争力。
5. 财务表现强劲
- 业绩增长显著：2017年上半年公司营收同比增长81.04%，归母净利润同比增长10.15%，扣非净利润同比增长328.73%。
- 盈利预测乐观：预计2017-2019年收入增速分别为102%、60%、46%，净利润增速分别为175.2%、63.3%、43.7%。
关键信息
业务板块及主要产品
| 业务板块 | 主要产品 | 应用领域 |
|---|---|---|
| 3C智能制造装备 | 全自动COG设备、全自动FOG设备、端子清洗机、ACF贴附机、粒子检测机等 | 液晶显示模组组装、检测 |
| 新能源智能制造装备 | 圆柱锂电池自动组装检测装备、模组和PACK组装测试装备等 | 动力锂离子电池生产 |
| 汽车智能制造装备 | 自动检测设备、自动装配设备、物流搬运设备等 | 汽车零部件组装、检测 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：37元
- 成长性突出：公司成长性良好，预计未来三年收入和净利润均将实现显著增长。
风险提示
- 显示模组设备业务发展不达预期
- 锂电池与新能源业务发展不达预期
图表目录（关键数据）
- 图1：智云股份历史重要事件及新业务切入时间点
- 图2：2010-2017H1公司主营业务收入（百万元）
- 图3：2010-2017H1公司归母净利润（百万元）
- 图4：公司主营业务构成（单位：百万元）
- 图5：2015-2016单季度公司营收（单位：万元）
- 图6：2016年期末余额前5名应收账款（万元）
- 图7：2010-2016年公司研发费用及占比
- 图8：公司与电子行业平均研发投入占比
- 图9：世界液晶面板发展图
- 图10：韩国制造设备国有化比率
- 图11：2010-2015年三大制程设备投资占比图
- 图12：TFT-LCD及LTPS AMOLED面板工艺流程
- 图13：鑫三力被收购前后净利润和净资产情况
- 图14：面板生产主要环节
- 图15：模组组装基本流程
- 图16：鑫三力主营业务收入情况
- 图17：模组组装结构图
- 图18：主要产品介绍（COG、FOG、粒子检测机等）
- 图19：2017年4月液晶模组出货量（单位：kk）
- 图20：2017年3月触摸屏出货量（单位：kk）
- 图21：2017年4月全贴合出货量（单位：kk）
- 图22：2015年1月-2017年5月TPK营收及同比（单位：亿新台币）
- 图23：全面屏比例发展趋势
- 图24：全面屏图片
- 图25：COG bonding流程
- 图26：COG bonding原理
- 图27：COF与COG封装对比
- 图28：COG与COF技术实现方案（绿色IC，蓝色FPC）
- 图29：新能源汽车市场规模及预测
- 图30：新能源汽车市场细分预测
- 图31：2014年~2017年我国锂电池电芯产量
- 图32：公司汽车智能制造装备细分
- 图33：2007~2015年我国汽车产销量
- 图34：2007~2015年我国国产汽车渗透率
数据汇总
财务数据
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 151.5 | 87.4 | 31.8 | 19.5 | 13.5 |
| 市净率（倍） | 6.7 | 6.1 | 4.8 | 3.9 | 3.1 |
| 净利润率 | 12.8% | 15.5% | 21.1% | 21.5% | 21.2% |
| 净资产收益率 | 4.6% | 6.3% | 14.9% | 19.8% | 22.3% |
| ROIC | 18.4% | 7.4% | 17.6% | 22.8% | 28.6% |
投资与研发
| 项目 | 金额（万元） |
|---|---|
| 2017年增资鑫三力 | 9400 |
| 2017年增资东莞智云 | 13000 |
| 2016年研发费用 | 4022 |
| 2016年研发投入占比 | 6.68% |
| 2016年鑫三力毛利率 | 51.76% |
| 可比公司平均毛利率 | 42.28% |
市场与客户
| 客户名称 | 2016年销售额（万元） | 占比 |
|---|---|---|
| 德普特电子 | 6186 | 10.26% |
| 东风本田 | 4099 | 6.8% |
| 四维自动化设备 | 3434 | 5.7% |
| 宸美（厦门）光电 | 3207 | 5.3% |
| 奇瑞捷豹路虎 | 2742 | 4.55% |
产品优势
- COG与FOG设备：公司传统优势产品，广泛应用于液晶显示模组组装。
- 粒子检测机：已实现批量生产，性价比高，检测速度接近进口设备。
- 3D曲面玻璃热弯机：用于柔性显示领域，具备研发和应用潜力。
技术与研发进展
- 全自动COG设备：加工速度达3秒/片，精度达3μm，适用于高清晰度液晶模组。
- 全自动FOG设备：加工速度达3秒/片，精度达5μm，广泛应用于模组组装。
- 研发方向：包括OLED设备、柔性屏设备、3D贴合设备、AOI检测设备等。
未来展望
- 全面屏趋势：预计2017年全面屏将成为高端旗舰机标配，推动设备需求增长。
- 政策支持：国家对智能制造装备的扶持政策为公司发展提供了良好环境。
- 市场空间：预计高世代LCD和OLED产线带来的设备市场空间达数百亿元。
总结
智云股份凭借外延并购和自主研发，已在国内显示模组设备和新能源设备领域占据重要地位。鑫三力作为核心子公司，凭借高精度绑定机、点胶机和检测设备，在国产替代和全面屏趋势中表现突出。公司未来业绩增长可期，具备较高的投资价值。
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