城投财报观察系列之一_窥一斑而知全豹_2025年城投半年报透露了什么_23页_663kb

2023年以来，城投平台在“转型”与“化债”双重主题下持续推进改革。总资产规模增速放缓，城投类资产占比下降，经营性与投资类资产比重上升，反映转型趋势。尽管经营性现金流有所改善，但盈利能力承压，毛利率和净利率下滑，投资收益率下降，显示内生造血能力仍不足。政府补贴增速放缓，但占净利润比重持续攀升，表明利润对财政支持依赖度高。

在化债方面，有息债务增速回落，综合融资成本逐年降低，非标债务占比下降，债务结构趋于优化。然而，短期偿债指标波动，长期资产负债率上升，整体偿债压力依然存在。应收款项增速显著放缓，回款压力减轻，得益于专项债清偿政策及项目扩张节奏控制。

投资建议方面，弱资质城投短期信用风险可控，受益于政策支持和低收益率环境，可适度进行短久期资质下沉以增厚收益；但长期仍需关注基本面，不建议拉长久期。强资质城投具备较强自主造血能力，可考虑拉长久期策略。主要风险包括政策收紧导致再融资压力加大、数据年化处理带来的预测偏差等。