2018-基于Nasdaq和LSE-AIM的启示_科创板的猜想_31页-2mb

科创板的猜想总结

核心内容

科创板是中国资本市场改革的重要组成部分，旨在支持科技创新型企业发展，推动注册制试点，同时促进资本市场对外开放。其制度设计参考了Nasdaq、LSE-AIM和香港创业板等国际市场的经验与教训，力求在融资机制、交易制度、监管体系和投资者保护方面形成具有中国特色的创新机制。

主要观点

• 战略定位：科创板定位高于创业板、低于主板，主要服务于具有成长潜力的科技创新型企业，包括未盈利企业及通过CDR方式回归的独角兽企业。
• 注册制与制度创新：科创板将实行注册制，弱化盈利要求，以市值为核心，设置多层次上市标准，鼓励创新企业通过多种方式融资。
• 分层机制：科创板可能设立股票交易层和CDR交易层，以适应不同发展阶段的创新企业需求。
• 投资者保护：设置投资者准入门槛，允许机构投资者和海外投资者参与，限制大股东及管理层减持行为，防止道德风险。
• 交易机制：可能采用与主板一致的连续竞价交易制度，但在流动性不足时引入做市商机制，以提升市场效率。
• 退市制度：引入转板与退市机制，实现优胜劣汰，促进市场健康发展。
• 投资策略：科创板将推动价值投资，鼓励对高ROE成长股、医药、人工智能、芯片、创新药、5G等新兴产业进行主题投资。

关键信息

上市制度

• Nasdaq：采用严格的分层上市制度，分为全球精选市场、全球市场和资本市场，财务与非财务指标严格，上市标准高。
• LSE-AIM：采用终生保荐人制度，上市标准相对较低，主要服务于小型、新兴企业，通过挂牌后融资。
• 香港创业板：上市标准过低，导致市场流动性枯竭，成为失败市场，需引以为戒。

交易制度

• Nasdaq：采用做市商交易机制，确保市场流动性，同时结合电子交易系统，提升交易效率。
• LSE-AIM：采用混合交易制度，结合连续竞价和集合竞价，提高市场效率。
• 香港创业板：采用连续竞价交易制度，但流动性较差，市场有效性不足。

监管制度

• Nasdaq：监管机构独立，设有监管监督委员会和首席监管官，强化信息披露和市场透明度。
• LSE-AIM：监管重点放在保荐人身上，保荐人需提供持续的尽职调查和信息披露支持。
• 香港创业板：由联交所和证监会共同监管，对信息披露和市场行为有严格要求。

退市制度

• Nasdaq：采用“一美元退市规则”，强调市值、公众持股和做市商数量，实现优胜劣汰。
• LSE-AIM：退市主要基于公司主动选择或不符合上市条件，未设严格财务标准。
• 香港创业板：直接退市制度，强调买者自负，无场外市场承接，流动性差。

投资策略

• 大类资产配置：推荐信用债>股票>本币>国债>大宗商品。
• 行业配置：优先支持高ROE成长股（如医药）、消费、金融地产，最后是周期性行业。
• 主题投资：人工智能、芯片、创新药、5G等新兴产业将成为2019年的投资机会。

制度构想

• 市场结构：采用分层机制，设立股票交易层和CDR交易层，接受VIE架构和同股不同权。
• 上市条件：以市值为核心，设置四套上市标准，包括“市值-净利润-收入”、“市值-收入-现金流”、“市值-收入”、“市值-权益”等。
• 交易机制：可能采用连续竞价制度，但在流动性不足时引入做市商机制。
• 转板与退市：引入转板机制和退市制度，促进市场优胜劣汰。
• 投资者保护：设置准入门槛，鼓励机构和海外投资者参与，限制大股东减持行为。

风险提示

• 科创板的实际制度可能与猜想不一致，需关注后续政策变化和市场反应。

相关研究

1. 《以TDR为镜，观CDR之路》
2. 《CDR上市初期将往何处走》
3. 《“沪伦通”渐行渐近——对外开放系列报告之一》

投资者门槛

• 科创板预计设置较高的投资者门槛，如持有金融资产50-100万元以上且具备两年以上股票投资经验，以保护中小投资者。

投资者保护措施

• 限制大股东和管理层在未盈利前减持股票。
• 确保存托凭证持有人权益与境外投资者相当，确保公平交易。

投资策略要点

• 信用债相对利率债更具吸引力。
• 股票市场进入低位波动，价值投资更有效。
• 重点投资医药、人工智能、芯片、创新药、5G等高成长行业。
• 保持原有成长股投资策略，但更注重估值与盈利增速匹配。

总结

科创板的推出是中国资本市场改革的重要一步，旨在通过注册制、分层机制、投资者保护等制度设计，支持科技创新企业发展，促进资本市场的对外开放。其制度设计参考了Nasdaq、LSE-AIM和香港创业板的经验，同时吸取了香港创业板失败的教训，以提升市场流动性、有效性和透明度。科创板的推出将对新兴产业带来边际利好，推动价值投资和主题投资的发展，同时也将对投资者门槛和减持限制进行严格管理，以确保市场稳定和健康发展。