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报告摘要

万联晨会总结（2025年03月24日）

市场回顾

上周五，A股三大指数全线收跌，其中上证指数下跌1.29%，报3364.83点；深证成指下跌1.76%，报10,687.55点；创业板指下跌2.17%，报2,152.28点。两市A股成交额约1.55万亿元人民币，超过4000只股票下跌。申万行业方面，钢铁、石油石化行业表现较好，涨幅居前；概念板块中，可燃冰、海工装备、中船系涨幅领先。港股方面，恒生指数下跌2.19%，报23,689.72点，恒生科技指数下跌3.37%。美国三大股指小幅反弹，道指涨0.08%，标普500指数涨0.08%，纳指涨0.52%。欧洲及亚太股市多数下跌。

重要新闻

央行货币政策委员会建议加大货币政策调控强度

中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度例会召开，提出以下政策建议：

加大货币政策调控强度，提高前瞻性、针对性和有效性；
择机降准降息，保持流动性充裕；
引导金融机构加大货币信贷投放，使社会融资规模、货币供应量增长与经济增长、价格总水平预期目标相匹配；
强化政策利率引导，完善市场化利率传导机制；
推动社会综合融资成本下降；
从宏观审慎角度评估债市运行，关注长期收益率变化；
畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转；
增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

研报精选

游戏行业：春节效应叠加新品表现，市场增长显著

国内游戏市场：2025年1月游戏市场收入同比增长27.65%，环比增长7.54%，达310.77亿元；
移动游戏市场：实际销售收入229.70亿元，同比增长29.87%，环比增长7.75%；
全球游戏市场：1月全球手游玩家在AppStore和GooglePlay付费72.7亿美元，同比增长4.00%，环比增长4.15%；
中国厂商表现：34家中国厂商进入全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入23.30亿美元，占TOP100总收入的39.20%；
头部厂商：腾讯稳居榜首，网易、点点互动位列第二、第三；
国区AppStore收入榜：腾讯占据7款，稳居市场主导地位；
自研游戏出海：1月中国自主研发游戏海外市场收入16.75亿美元，环比上涨2.72%，同比增长28.65%；
米哈游《原神》：海外收入翻倍，创近两年新高，位列榜单第二；
投资建议：关注版号储备丰富、研发能力强、产品优质的头部公司；
风险因素：监管政策趋严、版号落地不及预期、新游延期上线及表现不及预期、出海业务风险加剧、商誉减值风险。

大消费板块：重仓比例持续回落，超配比例下降

整体情况：2024Q4大消费板块重仓比例环比下降0.70pcts至7.45%，处于历史低位，远低于历史平均值11.72%；
重仓持股市值占比：为19.14%，环比下降0.89pcts；
超配比例：为6.94%，环比下降0.24pcts；
分行业情况：除纺织服饰、商贸零售重仓比例环比提升外，其余行业均环比下降；
分个股情况：全市场基金重仓比例TOP20中，大消费板块占据3席，其中食品饮料占据2席（贵州茅台、五粮液），家用电器占据1席（美的集团）；山西汾酒、泸州老窖退出TOP20；
投资建议：
- 食品饮料：关注白酒行业复苏弹性，尤其是中端和大众价位产品；关注乳制品、啤酒、零食、调味品等细分行业龙头；
- 社会服务：关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育等受益于政策的行业龙头；
- 商贸零售：关注黄金珠宝（金价上涨+国潮文化）和国货化妆品（市占率提升）；
- 轻工制造：关注家居和家电企业，受益于房地产市场止跌回稳和“以旧换新”政策；
风险因素：政策力度不及预期、消费复苏不及预期、宏观经济增长不及预期。