> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨光电机(920011.BJ) 详细总结 ## 核心内容 晨光电机是一家专注于微特电机研发、生产和销售的公司，主要产品应用于清洁电器领域，尤其是吸尘器。公司是清洁电器微特电机细分领域的国家级专精特新“小巨人”企业，具有较强的市场竞争力。公司近年来持续拓展新应用场景，优化客户结构，并通过技术研发提升产品性能。 ## 主要观点 - **行业前景**：全球家用吸尘器市场预计将在2025-2029年间以3.32%的复合增长率增长，清洁电器微特电机市场亦随需求增长而扩大。 - **产品结构**：公司产品主要包括交流串激电机、直流无刷电机和直流有刷电机。其中，直流无刷电机的增长最为显著。 - **技术优势**：公司掌握了多项核心技术，如非线性磁链观测器实现零速闭环启动、直流无刷电机转矩脉动抑制等，增强了产品竞争力。 - **客户结构**：公司已进入石头科技、云鲸等头部品牌供应链，客户集中度有所下降，显示客户结构优化。 - **盈利能力**：2025年公司实现归母净利润9,349万元，同比增长18.90%。整体毛利率略有下滑，主要受成本和价格波动影响。 - **成长性**：公司未来三年（2026-2028）归母净利润预计分别为0.96亿元、1.06亿元和1.17亿元，对应PE分别为22倍、20倍和18倍。 - **估值**：公司当前市盈率（P/E）为22.20倍，市销率（P/S）为2.26倍，市净率（P/B）为3.75倍，未来估值有望逐步下降。 - **投资建议**：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司具备成长空间，受益于智能清洁电器市场的高景气。 ## 关键信息 ### 财务数据（2025年） - **营业收入**：9.20亿元，同比增长11.30% - **归母净利润**：9,349万元，同比增长18.90% - **每股收益**：1.13元/股 - **资产负债率**：33.63% - **每股净资产**：10.27元/股 - **总市值**：2,075.76百万元 - **流通市值**：467.05百万元 - **总股本**：82.67百万股 ### 营收与利润预测（2026-2028年） | 年份 | 营收（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | |------|----------------|------------|----------------------|------------|-------------| | 2026E| 997 | 8.37% | 96 | 2.87% | 1.16 | | 2027E| 1,105 | 10.86% | 106 | 9.76% | 1.28 | | 2028E| 1,223 | 10.68% | 117 | 11.21% | 1.42 | ### 技术研发 - **研发投入**：2025年投入3,130万元，同比增长13% - **研发人数**：从122人增加至141人 - **核心技术**：包括非线性磁链观测器实现零速闭环启动、直流无刷电机转矩脉动抑制等，应用于多个产品及生产环节 ### 财务预测摘要 #### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 流动资产总计 | 630 | 896 | 907 | 1,007 | | 非流动资产合计 | 352 | 532 | 667 | 723 | | 资产总计 | 982 | 1,428 | 1,574 | 1,731 | | 负债合计 | 428 | 458 | 498 | 537 | | 股东权益合计 | 554 | 970 | 1,076 | 1,193 | #### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 经营性现金净流量 | 98 | 119 | 145 | 174 | | 投资性现金净流量 | -132 | -203 | -172 | -112 | | 筹资性现金净流量 | -5 | 322 | 1 | 0 | | 现金流量净额 | -40 | 238 | -26 | 63 | #### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 920 | 997 | 1,105 | 1,223 | | 营业利润 | 106 | 106 | 119 | 132 | | 归母净利润 | 93 | 96 | 106 | 117 | ### 主要财务比率（单位：2025-2028E） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 19.32% | 19.09% | 19.15% | 19.26% | | 净利率 | 10.16% | 9.65% | 9.55% | 9.60% | | ROE | 16.88% | 9.91% | 9.81% | 9.84% | | P/E | 22.20 | 21.58 | 19.66 | 17.68 | | P/S | 2.26 | 2.08 | 1.88 | 1.70 | | P/B | 3.75 | 2.14 | 1.93 | 1.74 | | EV/EBITDA | 17 | 13 | 12 | 9 | ## 风险提示 - 下游客户行业集中风险 - 宏观经济波动风险 - 国际形势变化的风险