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报告摘要

中国游戏与娱乐行业2026年展望总结

核心内容

中国游戏与娱乐行业在2025年经历了全面上涨，大型和中型股票涨幅达到50%-80%，远高于恒生中国综合指数（HSCEI）的26%。2026年初，部分股票涨幅超过30%，远超对应指数的3%-5%。这种上涨主要由多重扩张和每股收益增长共同驱动，行业整体风险回报比依然有利，但更聚焦于Alpha增长。

我们倾向于推荐具有新成长叙事（如AI应用渗透和海外扩张）或具备复合增长潜力的公司，尤其是在竞争加剧的背景下。

主要观点

Bytedance的竞争影响
- Bytedance已成为投资者关注的重点，尤其在短剧/短视频平台和音乐流媒体领域。
- 不同垂直领域受其影响不一：短剧/短视频平台（如Hongguo）和音乐流媒体（如Soda Music）是主要竞争战场。
- TME在ARPU和非订阅收入增长方面具有差异化优势。
海外扩张加速
- 中国游戏公司（如腾讯、网易）在海外市场的扩张势头强劲，尤其是通过资本/人才密集型优势和技术能力实现市场份额增长。
- 2025年海外游戏市场占有率约为15%，预计在2027年将提升至19%以上。
- 海外市场增长由多款全球化游戏（如《Sea of Remnants》和《Ananta》）推动，腾讯和网易表现尤为突出。
AI应用的渗透与影响
- AI正在渗透娱乐和广告行业的各个环节，包括内容生成、算法推荐和变现方式。
- AI有助于成本降低（如37互动在2D艺术生产中实现60%以上成本节约）、效率提升（如腾讯广告CTR提升、Kuaishou AIGC广告材料日均消耗超3000万元）和收入增长（如AI生成视频工具预计2028年TAM将扩大10倍）。
- AI视频生成工具如Kuaishou的Kling已显示出强劲增长潜力，预计2026年收入将达2.8亿美元，2028年TAM有望达到10亿美元以上。
政策利好
- 内容创作领域的政策支持持续，有助于加快内容生产周期和刺激消费者需求。
- 虽然政策放宽可能较为缓慢（如K-pop活动），但整体方向积极，推动行业增长。