量化评论系列（10）：北向资金行为视角下的行业轮动-20201028-开源证券-12页

金融工程研究团队及行业轮动分析总结

核心内容概览

本文主要从北向资金（陆股通）的行业配置行为出发，分析其在行业轮动中的表现，并通过参数敏感性分析探讨不同策略参数对收益的影响。最终，基于外资券商的行业轮动模型，给出2020年11月的行业持仓前瞻。

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主要观点与关键信息

北向资金行业配置行为

• 北向资金在2020年对不同行业的净流入存在明显差异。
• 净流入最多的行业：
  • 医药生物：累计净流入近400亿元
  • 电气设备：累计净流入283.18亿元
• 净流出最多的行业：
  • 食品饮料
  • 休闲服务
• 交易活跃度最低的行业：
  • 采掘
  • 钢铁
• 行业热度变化：
  • 上半年：医药生物最受青睐
  • 下半年：化工和电气设备成为净流入主力
• 持仓个股数目最多：医药生物行业
• 持股覆盖度最高：银行业

资金净流入视角下的行业轮动

• 北向资金调仓行为具有一定的行业前瞻性。
• 行业轮动多头策略在测试区间内表现优于再平衡基准策略，累计净值1.42，高出11个百分点。
• 多头策略胜率约为67%，即在10个月中跑赢市场，5个月跑输。
• 外资券商在行业轮动表现上优于外资银行：
  • 外资券商累计净值达1.46，胜率66.67%
  • 外资银行累计净值虽跑赢市场，但胜率仅为47%，且最近三个月连续跑输
• 双向考核模式下，行业轮动表现进一步改善，累计净值达1.48，胜率提升。

参数敏感性分析

• 持仓行业个数与策略净值：
  • 持仓行业个数越少，策略收益率越高。
  • 当持仓行业个数少于10只时，换手率对净值的影响约为10个百分点。
  • 当持仓行业数超过21只时，换手率的负面影响超过收益增长，净值开始回升。
• 换手率与策略净值：
  • 换手率越高，对策略净值的冲击越大。
  • 每期持仓行业个数变动占比（即换手率）平均为82%。
  • 单边换手成本为0.3%，单次调仓成本为0.26%。

2020年11月行业持仓前瞻

• 基于外资券商的行业轮动模型，2020年11月入选行业为：
  • 电气设备
  • 银行
  • 食品饮料
  • 家用电器
  • 化工
  • 非银金融
  • 钢铁

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关键数据与图表说明

图表目录

• 图1：医药、电子、化工行业持股数居前
• 图2：北向资金在不同行业之间的流入流出（亿元）
• 图3：医药生物行业不同托管机构净流入流出比较（亿元）
• 图4：全体托管机构行业轮动表现优异
• 图5：外资券商行业轮动胜率 66.67%
• 图6：外资银行行业轮动下行风险更小
• 图7：双向考核模式下，行业轮动表现改善
• 图8：在行业轮动层面，券商系表现显著占优
• 图9：每期选入的行业个数越少，策略收益率越高
• 图10：换手率越高，对收益影响愈大

表格目录

• 表1：全体托管机构的行业轮动效果明显
• 表2：持仓行业个数越少，换手率越高
• 表3：历史持仓与当前观点

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风险提示

• 模型测试基于历史数据，市场未来可能出现变化。
• 本报告为中风险（R3），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 投资决策应结合个人情况，如持仓结构及其他因素。

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估值方法与法律声明

• 报告所采用的分析与估值方法存在假设，可能导致结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 开源证券为合法证券经营机构，拥有证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供其客户参考，未经授权不得复制、分发或使用。

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总结

本文系统分析了北向资金在2020年的行业配置行为，并验证了其在行业轮动策略中的有效性。研究显示，外资券商在行业轮动方面表现优于外资银行，且持仓行业个数越少，策略收益率越高。此外，换手率对净值有显著影响，需在收益与成本之间进行权衡。基于模型，2020年11月北向资金偏好行业为电气设备、银行、食品饮料、家用电器、化工、非银金融和钢铁。