重构行业轮动框架之二：下游消费篇，景气视角下的行业轮动策略-20190506-广发证券-42页_3mb

景气视角下的行业轮动策略总结

核心内容

本报告主要围绕消费行业的景气度分析，构建行业轮动策略。通过筛选各行业的基本面同步景气指标及领先驱动指标，运用多元线性回归模型预测各行业综合景气度，并基于此制定行业配置策略。

主要观点

1. 行业轮动框架：行业轮动体系中，景气度分析是承上启下且最核心的环节之一，通过分析供需、成本、价格等产业链因素，结合宏观指标，对行业基本面进行预测。
2. 景气指标分类：
   • 同步指标：反映行业当前状况，如盈利、成长、质量等。
   • 领先指标：具有前瞻性，如宏观环境、产业链供需变化、价格波动、市场情绪等。
3. 模型构建方法：
   • 筛选出对行业表现有显著影响的同步指标。
   • 识别对基本面景气具有驱动作用的领先指标。
   • 构建多元线性回归模型，预测各行业景气度。
4. 实证结果：
   • 基于景气度变化的轮动策略在2007年1月至2019年4月样本区间表现优异。
   • 超配行业组合优于任何单一行业。
   • 超额全行业等权指数年化收益率为15.2%，超额消费行业等权指数年化收益率为12.2%。

关键信息

景气指标库

• 同步指标：包括ROE、ROA、毛利率、净利润同比增长率、营业收入同比增长率、经营性现金净流量（TTM）等。
• 领先指标：包括消费者信心指数、价格指数、产量、进出口数据、市场预期指标等。

各行业景气度预测

• 5月份推荐超配行业：商贸零售。
• 消费行业最新景气度环比增长从高到低：商业贸易、食品饮料、农林牧渔、汽车、家用电器、医药生物、纺织服装。
• 商贸零售预期涨幅：7%。
• 纺织服装预期跌幅最大。

行业景气度模型构建

4.1 策略设置

• 行业选择：申万一级分类下的7个消费行业。
• 调仓周期：每月一次。
• 日期区间：2007年1月至2019年4月。
• 策略基准：消费行业等权指数。
• 交易成本：双边千分之三。
• 策略逻辑：每个月末交易日作为起点，计算各行业景气度，并将景气度环比涨幅最高的N个行业（N=1）进行超配。

4.2 实证结果

• 策略在2007年至2019年期间表现优异，超配组合优于单一行业。
• 超额全行业等权指数年化收益率为15.2%。
• 超额消费行业等权指数年化收益率为12.2%。

风险提示

• 本模型基于历史数据构建，可能在极端市场环境下失效。
• 模型结论仅供参考，不构成投资建议。

行业景气度模型案例分析

食品饮料行业

• 同步指标：扣非净利润/净利润、经营活动现金净流量（TTM）、预测净利润平均值。
• 领先指标：消费者信心指数、零售价：食盐、价格：白酒等。
• R²：约0.90。
• 5月预测：景气度向上，看好上涨。

纺织服装行业

• 同步指标：毛利率、销售费用比、经营活动现金净流量（TTM）、营业收入同比增长率。
• 领先指标：PPI、柯桥纺织总景气指数、产量：棉纱等。
• R²：约0.5。
• 5月预测：景气度向下，看空。

家用电器行业

• 同步指标：ROA、经营活动现金净流量（TTM）、营业收入同比增长率、预测净利润平均值。
• 领先指标：消费者信心指数、义乌小商品指数、产量：家用洗衣机等。
• R²：约0.917。
• 5月预测：景气度向上，看好上涨。

医药生物行业

• 同步指标：ROA、经营活动现金净流量（TTM）、预测净利润平均值。
• 领先指标：社会消费品零售总额、市场报价：维生素A、市场报价：维生素B1等。
• R²：约0.82。
• 5月预测：景气度向上，看好上涨。

商业贸易行业

• 同步指标：毛利率、销售费用比、营业收入同比增长率、预测净利润平均值。
• 领先指标：PMI、M1同比、全国网络零售企业成长指数等。
• R²：约0.52。
• 5月预测：景气度向上，看好上涨。

农林牧渔行业

• 同步指标：ROA、经营活动现金净流量（TTM）、预测净利润平均值。
• 领先指标：CPI：食品烟酒：畜肉类：猪肉、平均批发价：猪肉、中国木材指数等。
• R²：约0.73。
• 5月预测：景气度向上，看好上涨。

汽车行业

• 同步指标：毛利率、销售费用比、经营活动现金净流量（TTM）、营业收入同比增长率。
• 领先指标：PPI、M1同比、开工率：汽车轮胎等。
• R²：约0.69。
• 5月预测：景气度向上，看好上涨。

总结

• 策略表现：基于景气度变化的行业轮动策略在2007年至2019年期间表现优异。
• 策略展望：未来可继续优化模型，结合更多市场因素进行预测。
• 最新结果：5月份推荐超配行业为商贸零售，消费行业整体景气度偏乐观。

图表目录

• 图1：重构量化行业轮动框架
• 图2：行业个股分布一览
• 图3：行业景气度研究框架及流程
• 图4：消费行业景气度影响因素及传导路径
• 图5：基于领先指标构造行业综合景气模型
• 图6：食品饮料行业指数与同步基本面景气指标
• 图7：食品饮料行业指数与领先景气指标
• 图8：纺织服装行业指数与同步基本面景气指标
• 图9：纺织服装行业指数与领先景气指标
• 图10：家用电器行业指数与同步基本面景气指标
• 图11：家用电器行业指数与领先景气指标
• 图12：医药生物行业指数与同步基本面景气指标
• 图13：医药生物行业指数与领先景气指标
• 图14：商业贸易行业指数与同步基本面景气指标
• 图15：商业贸易行业指数与领先景气指标
• 图16：农林牧渔行业指数与同步基本面景气指标
• 图17：农林牧渔行业指数领先景气指标1
• 图18：农林牧渔行业指数领先景气指标2
• 图19：汽车行业指数与同步基本面景气指标
• 图20：汽车行业指数与领先景气指标
• 图21：食品饮料行业指数与综合景气度走势对比
• 图22：纺织服装行业指数与综合景气度走势对比
• 图23：家用电器行业指数与综合景气度走势对比
• 图24：医药生物行业指数与综合景气度走势对比
• 图25：商贸零售行业指数与综合景气度走势对比
• 图26：农林牧渔行业指数与综合景气度走势对比
• 图27：汽车行业指数与综合景气度走势对比
• 图28：消费行业最新景气度环比增长
• 图29：行业景气轮动策略表现
• 图30：行业景气轮动策略超额收益
• 图31：轮动策略分年度超额收益
• 图32：消费行业最新景气度环比增长

数据来源

• Wind
• 广发证券发展研究中心