20251231-海通国际-日本消费行业11月跟踪报告_黑五_刺激消费_免税增长乏力_25页_2mb

报告摘要

日本必需消费与可选消费行业11月跟踪报告总结

核心内容

本报告总结了2025年11月日本消费行业的主要表现，涵盖宏观经济、行业动态、主要公司数据及股市情况，并提出投资建议与风险提示。

主要观点

宏观经济改善：日本消费者信心指数在11月升至37.5，创2024年4月以来新高，显示家庭消费倾向边际转暖。10月实际工资同比收缩0.7%，但名义工资增速回升至2.6%，工资正企稳回升。核心CPI同比上升3.0%，连续44个月超过2%目标，商品CPI涨幅高于服务CPI，显示通胀结构仍以商品为主。
央行加息落地：12月日本央行全票通过加息25个基点至0.75%，为1995年以来最高水平，标志着货币政策正常化加速。
“黑五”促销拉动消费：11月“黑五”成为零售核心抓手，企业通过会员优惠、线上早售等方式刺激销售，带动冬季服饰、餐饮等品类增长。但入境免税销售额同比下滑2.5%，高附加值商品下滑是主因，而化妆品、食品等消耗品保持两位数增长。
必选消费表现分化：必需品零售方面，PPIH、永旺、711同店销售同比分别增长6.9%、6.3%、2.7%，主要受客单价推动。药妆店Welcia与Matsukiyo Cocokara同店收入分别增长4.1%和3.6%。软饮料方面，三得利销量同比下滑2%，朝日因网络攻击导致销量下滑25%。
可选消费表现强劲：餐饮行业整体表现亮眼，萨莉亚、食其家、Food&Life等同店收入同比分别增长19.0%、13.1%、9.4%。服装销售同样增长，岛村服饰、Workman、优衣库等同店销售收入分别增长16.0%、7.9%、7.6%。但百货店中，良品计划与Nitori同店销售分别下滑13.7%与5.7%。
股市表现：12月消费板块多数收涨，服务业和食品饮料领涨，零售、商社及批发、食品饮料ETF则分别净流入+76万美元、-425万美元、-643万美元。部分公司PE处于历史低位，具备配置价值。
投资建议：推荐关注Mercari和麒麟控股，前者通过优化成本和关停中介业务提升利润，后者在运营利润、成本控制及产品结构升级方面表现积极。
风险提示：包括汇率波动、通胀对实际收入的压制、食品安全隐患及供应链与地缘政治风险。

关键信息

宏观经济

消费者信心指数：11月录得37.5，较10月大幅上升1.7点，创2024年4月以来新高。
实际工资：10月同比收缩0.7%，较9月降幅收窄，但持续负增长。
核心CPI：11月同比上升3.0%，连续44个月超过2%目标。
商品CPI：同比上涨4.0%，服务CPI仅上涨1.6%，通胀仍以商品为主。
央行加息：12月加息25个基点至0.75%，为1995年以来最高利率，货币政策正常化加速。

必选消费

必需品零售：永旺、PPIH、711同店销售分别增长6.3%、6.9%、2.7%，主要受益于客单价提升。
药妆店：Welcia、Matsukiyo Cocokara同店收入分别增长4.1%、3.6%，客流量同步增长。
软饮料：三得利销量同比下滑2%，朝日因网络攻击导致销量下滑25%，但11月降幅较10月收窄。
酒类：麒麟啤酒本土收入增长1%，一番榨销量增长3%；朝日啤酒销量下滑21%。

可选消费

餐饮：萨莉亚、食其家、Food&Life、Skylark、麦当劳、Toridoll同店收入分别增长19.0%、13.1%、9.4%、8.9%、5.6%、1.1%。
服装：岛村服饰、Workman、优衣库、ABC-MART同店销售收入分别增长16.0%、7.9%、7.6%、5.6%。
百货与专卖店：日本全国百货商店销售额同比上升0.9%，但入境免税业务下滑2.5%。良品计划与Nitori同店销售分别下滑13.7%与5.7%。
旅游与酒店：访日外国游客达351.8万人，同比增长13.2%。但中国大陆游客仅增长3.0%，环比下降21.4%。酒店REIT RevPAR同比增长8.5%。

股市表现

消费板块涨幅：服务业、食品饮料、零售业、纺织服装分别上涨4.3%、2.8%、0.7%、0.1%。
资金流向：零售ETF净流入76万美元，食品饮料ETF净流出643万美元。
估值水平：商社及批发PE历史分位数为91%，零售为90%，食品饮料为72%。

投资建议

Mercari：Q1财报超预期，关停中介业务预计增厚利润60亿日元，当前PE处于历史低位，配置价值凸显。
麒麟控股：3Q25运营利润超预期，啤酒、可口可乐业务及FANCL并表贡献显著，健康科学业务扭亏为盈，具备提价及产品结构升级空间。

风险提示

汇率风险：日元兑美元汇率受美日利差影响，需关注美联储与日本央行政策。
实际收入：通胀持续，实际工资增长滞后，影响消费意愿。
食品安全：小林制药事件影响市场信心，存在潜在安全问题。
供应链与地缘政治风险：中日关系紧张及中国赴日旅游提醒影响入境游客数量。

总结

11月日本消费行业在“黑五”促销推动下有所回暖，但入境免税业务仍面临挑战。宏观数据显示消费者信心回升，工资增长趋于稳定，通胀仍具粘性。必选消费方面，客单价提升支撑业绩，而部分公司如朝日因网络攻击影响销售。可选消费表现分化，餐饮与服装增长显著，但百货与专卖店销售承压。股市中，消费板块多数收涨，但部分ETF净流出。投资建议聚焦Mercari与麒麟控股，风险提示包括汇率、实际收入、食品安全及地缘政治因素。

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