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Fubon Research 2015年11月19日半导体产业分析总结

核心内容概览

富邦投顧于2015年11月19日发布报告，对半导体上游产业及主要厂商如台积电与中芯国际进行分析，认为台积电与中芯国际在未来几年内将继续保持领先地位。报告指出，台积电在10奈米FinFET製程的竞争中优势明显，而中芯国际则在28奈米製程市场中持续增长。

主要观点

台积电 (2330 TT)

• 基本面稳健：尽管4Q15业绩表现不如预期，但富邦认为公司基本面有上修空间，1Q16展望优于市场预期。
• 16奈米FinFET製程优势：预计联发科与海思将在2016年转进16奈米FinFET製程，带动台积电营收增长。
• 整合扇出型封装技术 (InFO)：台积电的InFO技术领先，若良率提升至95%，将有助于获得高通订单，提升效能。
• 投资建议：富邦建议增加持股，目标价调升至155元，对应2016年每股账面价值的2.8倍。
• 财务表现：
  • 2015年11月18日股价为137元，目标价155元。
  • 2015年每股盈余为11.57元，2016年预计为12.18元。
  • 2015年本益比为12.1倍，2016年预计为11.5倍。
  • 税后净利率稳定在35%以上，获益能力良好。

中芯国际 (0981 HK)

• 28奈米製程进展：尽管2015年良率仅60%，但预计2016年将有所改善，28奈米製程营收贡献将增加。
• 市场机会：在28奈米製程竞争中，中芯国际有望从联电和全球晶圆手中夺取更多市占率。
• 技术拓展：公司正积极拓展至电源管理芯片、CIS、智慧卡、MEMS及指纹识别等新领域。
• 投资建议：富邦建议增加持股，目标价为0.9港元，预计2016年每股盈余为0.01港元。
• 财务表现：
  • 2015年11月18日股价为0.8元，目标价0.9港元。
  • 2015年每股盈余为0.01元，2016年预计为0.01元。
  • 2015年本益比为12.9倍，2016年预计为11.5倍。
  • 税后净利率稳定在7%左右，获益能力中等。

关键信息

市场竞争格局

• 10奈米FinFET製程：台积电与英特尔是目前唯一成功导入10奈米FinFET製程的国际大厂，三星因良率问题落后。
• 28奈米製程：是当前晶片价格竞争的主要战场，中芯国际在该领域有较强竞争力。
• 客户订单：台积电预计获得苹果A10处理器代工订单，中芯国际则有望从联发科和高通获得订单。

财务与市场指标

产业趋势与展望

• 10奈米FinFET製程：富邦预计2017年台积电与英特尔将为唯一成功导入10奈米FinFET製程的厂商，三星将逐渐落后。
• 28奈米製程：作为价格竞争的主要战场，中芯国际有望通过技术提升和产能扩张获得更大市场份额。
• 市场增长：中国智能手机市场持续增长，中芯国际有望从二线厂商手中获取更多订单。
• 技术瓶颈：三星因14奈米良率问题，导致其在先进制程竞争中处于劣势。

财务与运营分析

台积电财务表现（2015年预测）

中芯国际财务表现（2015年预测）

投资建议与市场展望

• 台积电：富邦建议增加持股，认为其在10奈米与16奈米FinFET製程中优势明显，预计2016年营收与获利能力将提升。
• 中芯国际：富邦建议增加持股，尽管2015年表现不如预期，但未来有望通过技术提升与市场扩张实现增长。
• 联电与全球晶圆：富邦对这两家厂商持中立态度，认为其在先进制程竞争中处于劣势，市占率将逐步下降。
• 整体产业展望：富邦认为半导体上游产业优于大盘，预计未来6个月内表现突出。

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