20150903-富邦证券-半导体衰退周期中寻找表现胜出者_22页_1mb

台灣半導體產業分析報告總結

核心內容與主要觀點

半導體產業現狀

• 產業處於衰退週期，但台積電與中芯國際表現優於同業，被視為勝出者。
• 全球IC設計公司的訂單分配與製程技術的進展密切相關，特別是14/16nm FinFET技術。
• 成熟製程需求穩定，28nm為成本效益最高的製程之一，且市場對其需求持續。

台積電表現分析

• 台積電4Q15營收預估下滑1~5% QoQ，但股價已反應利空，評價更具吸引力。
• 台積電16nm FinFET良率預計提高至80%以上，10nm試產階段已完成，2016年底有望量產。
• 台積電仍是Apple A10的主要代工廠，佔比預估達75%，且良率穩定。
• Snapdragon 820轉單對台積電影響有限，僅約4%。
• 台積電在28nm製程上具備創新優勢，提供高CP值的28nm HPC+、ULP、ULP+製程，有效抵禦競爭。
• 台積電的財務表現優於同業，營運資金穩定，自由現金流量持續改善。
• 未來三年台積電仍為先進製程市場的領導者，尤其在14/16nm FinFET領域。

中芯國際表現分析

• 中芯國際在2H15開始提升市佔率，受益於紅色供應鏈崛起與中國政府支持。
• 28nm製程良率逐漸穩定，預計4Q15營收貢獻為1%，但2H16初有望提升。
• 中芯國際將成為Qualcomm、海思、展訊等客戶的供應商，尤其是在28nm製程上。
• 中芯國際的技術能力與市場策略使其在長期中有望取代部分二線廠的市佔率。
• 目標價為0.8港元，等同於12個月BVPS預估值的1.1倍，處於歷史PB區間上緣。

其他競爭對手

• 聯電與GlobalFoundries在28nm與14nm FinFET市場面臨來自三星的壓力，且ASP受到影響。
• 聯發科所有高階產品訂單均交由台積電代工，強化其與台積電的合作關係。
• 世界先進在28nm製程上也有所進展，但技術與市場表現仍處於中游。

關鍵信息

台積電

• 目標價 NT$145.00，預估FY15/16 EPS為11.7/12.0元。
• 2016年市佔率有望提高，尤其在Apple A10訂單上。
• 10nm FinFET技術使其在2017年有望主導市場。
• 財務表現優異，營業利益與EBITDA持續增長，自由現金流量改善。

中芯國際

• 目標價 HK$0.80，預估FY15/16 BVPS為0.7/0.8港元。
• 28nm製程良率提升，預計2H16初可達更高水準。
• 受益於紅色供應鏈政策，成為Qualcomm與海思的重要合作夥伴。
• 8吋與12吋晶圓產能穩定，深圳廠可望成為PMU與指紋辨識IC的重要生產基地。

產業趨勢

• 14nm FinFET良率為產業發展關鍵，三星良率不穩定，學習曲線較慢。
• 28nm製程為成本效益最佳製程，未來幾年將持續受到重視。
• 成熟製程需求穩定，對中芯國際與聯電等公司有利。
• 產業整合趨勢：全球IC設計公司與晶圓代工廠合作關係日益緊密，尤其在紅色供應鏈背景下。

資料與財務分析

台積電財務表現

中芯國際財務表現

產業比較

• 台積電 vs. 加權指數：優於大盤，表現強勁。
• 晶圓代工類股 vs. 費城半導體指數：台積電與中芯國際表現優於費城指數。
• 封測類股 vs. 加權指數：表現相對弱於晶圓代工類股。

結論

• 台積電與中芯國際在2015~2016年將成為半導體產業中表現優異的公司。
• 台積電將持續領先，特別是在14/16nm FinFET與10nm技術上。
• 中芯國際受益於紅色供應鏈政策與28nm製程技術提升，市佔率有望提高。
• 產業整體處於調整期，但技術與市場優勢公司仍具投資價值。