20210314-兴业证券-华域汽车-600741.SH-收购延锋安道拓少数股权_座椅业务完全自主掌控_6页_909kb

报告摘要

华域汽车（600741）近日宣布通过全资子公司延锋公司收购安道拓亚太所持有的延锋安道拓49.99%的股权，实现对延锋安道拓的100%控股，从而全面掌控汽车座椅业务。该交易不仅增强了公司的自主控制能力，也进一步推动了延锋座椅的国际化进程。

收购事件：延锋公司出资80.6亿元收购安道拓亚太持有的延锋安道拓49.99%的股权，同时延锋安道拓将重庆延锋安道拓50%股权及廊坊座椅100%股权转让给期跃贸易和恺博座椅。交易完成后，延锋公司将持有延锋安道拓100%股权，并获得安道拓全球范围内汽车座椅相关知识产权的永久许可使用权。
财务影响：根据2020年相关标的公司净利润测算，预计此次收购将为华域汽车带来15亿元以上的归母净利润增厚。公司2020-2022年归母净利润预测分别为50.5亿/82.4亿/90.3亿，较原预测有所上调。
战略意义：交易标志着“一个延锋”战略目标的初步实现，有助于整合资源，提升汽车座椅业务的全球竞争力，推动公司向智能化座舱、电驱动系统和智能驾驶系统等新领域发展。
投资评级：维持“审慎增持”评级，认为公司具备较强的外延整合能力，未来增长确定性高。

标的公司	股权结构	主要业务及客户	总资产（亿元）	净资产（亿元）	2020年营收（亿元）	2020年归母净利润（亿元）
延锋安道拓	延锋公司和安道拓亚太分别持有50.01%和49.99%	汽车座椅，为北京奔驰、华晨宝马、上汽大众等提供配套	245.8	17.3	284	18.4
重庆安道拓	延锋安道拓、安道拓亚太和重庆博迅工业有限公司分别持有50%/25%/25%	为沃尔沃亚太、长安福特等提供座椅总成及相关零部件	34.3	8.75	47.1	3.3
廊坊座椅	延锋安道拓全资子公司	为北京奔驰相关车型提供骨架焊接装配	3.97	0.54	5.54	0.02
方德电机	延锋安道拓与浙江方正电机分别持有70%/30%	为延锋安道拓提供电机等配套	2.97	1.01	3.94	0.11
南通面套	延锋安道拓和安道拓亚太分别持有75%/25%	生产汽车座椅面套及零部件，产品主要出口	2.72	0.54	3.9	0.15
广州东风安道拓	延锋安道拓、东风电子科技、安道拓亚太分别持有50%/25%/25%	汽车零配件设计服务、制造	14.58	0.5	18.36	1
合肥云鹤安道拓	江淮汽车、延锋安道拓、武汉云鹤汽车座椅、安道拓亚太分别持有35%/33%/22%/10%	汽车座椅、座椅部件的设计、生产、销售及相关服务	4.3	0.66	4.72	0.1

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	144,024	129,145	144,414	153,280
归母净利润（百万元）	6,463	5,054	8,239	9,034
毛利率（%）	14.5	14.0	15.2	15.5
净利率（%）	4.5	3.9	5.7	5.9
ROE（%）	13.1	9.8	13.7	13.1
每股收益（元）	2.05	1.60	2.61	2.87
每股经营现金流（元）	3.06	3.38	2.75	3.09
每股净资产（元）	15.68	16.43	19.04	21.91

指标	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率（%）	-8.4	-10.3	11.8	6.1
营业利润增长率（%）	-16.5	-28.5	42.8	11.2
净利润增长率（%）	-19.5	-21.8	63.0	9.7
毛利率（%）	14.5	14.0	15.2	15.5
净利率（%）	4.5	3.9	5.7	5.9
ROE（%）	13.1	9.8	13.7	13.1
资产负债率（%）	57.8	53.4	54.0	53.1
流动比率	1.20	1.34	1.47	1.79
速动比率	1.02	1.18	1.31	1.62
资产周转率	1.06	0.95	1.00	0.94
应收账款周转率	6.06	5.79	6.50	6.38
PE（倍）	12.4	15.9	9.7	8.9
PB（倍）	1.6	1.5	1.3	1.2

华域汽车通过此次收购，实现了对延锋安道拓的全面控股，增强了其在汽车座椅业务上的自主权和国际竞争力。公司展现出强大的外延整合能力，未来在智能座舱、电驱动系统和智能驾驶系统等领域具有增长潜力。因此，维持“审慎增持”评级。

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