20180109-兴业研究-评日央行削减长债购买规模_吹响边际紧缩号角_9页_775kb

日本央行削减长期国债购买规模分析总结

核心内容

2018年1月9日，日本央行宣布削减部分长期限国债的购债规模，引发了市场对日本货币政策边际紧缩的担忧。此举导致日元相对美元显著升值，10年期日本国债收益率上行至0.07%。此事件被视为日本央行货币政策转向的重要信号，标志着其可能逐步放松“收益率曲线控制”（YCC）政策框架。

主要观点

• 政策调整：此次削减购债规模不同于以往，主要针对长期限国债，表明日本央行可能对长端利率目标有所松动。
• 市场反应：日元兑美元汇率短线大幅上升，市场对日本央行货币政策转向的预期增强。
• 盈利改善：削减长期国债购买有助于改善日本金融机构的盈利空间，回应了日央行行长黑田此前提到的“利率反转”。
• 通胀预期：薪资增长缓慢是抑制日本通胀的主要因素，若2018年薪酬增速与经济状况相匹配，核心CPI有望达到2%的目标，为货币政策紧缩提供条件。
• 政策路径：预计日本央行的紧缩路径将分为三个阶段：（1）提高长债收益率目标；（2）削减资产购买规模；（3）加息并调整短端负利率水平。

关键信息

一、削减购债规模的具体内容

• 10至25年期国债购债规模从2000亿日元削减至1900亿日元。
• 25年期以上国债购债规模从900亿日元削减至800亿日元。

二、市场影响

• 日元兑美元汇率显著升值。
• 10年期日本国债收益率上行至0.07%。
• 日央行资产规模在2017年12月首次出现环比下降，表明“缩表”迹象显现。

三、政策背景

• 自2016年9月实施QQE政策以来，日央行多次削减购债规模，但此前市场反应平淡。
• 此次调整引发了市场对YCC政策松动的预期，可能推动日元进一步升值。

四、通胀与薪资关系

• 薪资提升是限制通胀的最后一块“洼地”。
• 若薪资增速达到合理水平，核心CPI有望在2018年第三季度达到2%目标。

五、未来汇率走势

• 短期看，日元超预期升值的风险较大，贬值风险较小。
• 中期来看，美元兑日元可能继续运行在107.3至114.7的震荡区间内，等待更明确的政策信号。

附图说明

• 图表1：美元兑日元分时图，显示汇率波动情况。
• 图表2：日经225指数分时图，反映股市反应。
• 图表3：日本10年期国债分时图，显示收益率变化。
• 图表4：QQE实施以来日央行持有的日本国债规模，反映购债趋势。
• 图表5：日本10年期国债收益率，显示长期控制情况。
• 图表6：QQE以来日央行资产规模变化，显示“缩表”迹象。
• 图表7：日本核心CPI预测，反映通胀预期。
• 图表8：USDJPY日线图，显示汇率走势。

风险提示

• 日本央行的政策调整可能对金融市场产生较大影响，需密切关注后续动向。
• 薪资增长和通胀预期是推动货币政策变化的关键因素。
• 美元走势及全球市场环境也将影响日元汇率的后续表现。

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