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瑞德设计（831248）深度报告总结

核心内容

瑞德设计是一家综合型工业设计公司，成立于1999年，2014年11月3日挂牌新三板，2015年6月12日转为做市转让。公司专注于产品创新设计、商业空间设计、商业展具设计和生产、品牌策划设计等领域，具有跨行业、多领域融合的设计服务能力。公司目前是新三板中为数不多的以工业设计为主营业务的优质稀缺标的之一。

主要观点

• 行业前景广阔：工业设计是产业价值链的源头，具有高附加值和高创新性。受益于“中国制造2025”、消费升级和人口结构变化等多重利好，预计2018年工业设计市场规模将达到1556亿元，15-18年三年CAGR达29.8%。
• 竞争优势显著：公司拥有130多名跨领域设计人才，具有国家级工业设计中心称号，获得多项世界级设计大奖。公司还拥有强大的工艺设计研发能力，能够将设计理念转化为实物产品。
• 创新盈利模式：公司积极探索联合开发模式，即“基本设计费+销售额分成”的模式，提升设计价值的变现能力，增强企业持续盈利模式。目前已签订8个联合开发合同，预计2016年该模式将贡献收入。
• 商业展具业务潜力大：公司商业展具业务是设计价值的延伸，依托设计能力实现高附加值。随着规模化生产效应，该业务有望进一步提升盈利能力。
• 估值与盈利预测：预计公司2015-2017年营业收入分别为1.17亿元、1.38亿元和1.68亿元，归母净利润分别为1345.6万元、1775.9万元和2502.2万元，净利润复合增速达36.4%。根据分步估值法，2016年公司合理市值在6.45-6.80亿元之间，对应股价14.18-14.95元。

关键信息

市场与财务数据

• 市场数据：2016年3月8日收盘价为13.44元，市净率9.6，每股净资产1.4元，总市值6.1亿元。
• 财务预测：
  • 营业收入：预计2015-2017年分别为11,665万元、13,829万元、16,805万元，CAGR为20%。
  • 净利润：预计2015-2017年分别为1,346万元、1,776万元、2,502万元，CAGR为36.4%。
  • 每股收益（EPS）：预计2015年0.30元，2016年0.39元，2017年0.55元。
  • 市盈率（PE）：2015年45X，2016年34X，2017年24X。

业务构成

• 工业设计业务：占营业收入比重从17.4%逐步提升，预计未来三年占比将提高至27%，净利润占比达55%以上。
• 商业展具业务：占营业收入比重77%，利润占比63.8%，未来三年随着工业设计业务增长，商业展具收入和利润构成将有所下降。
• 其他业务：占比较小，主要为自创品牌和其他业务。

盈利能力

• 毛利率：工业设计毛利率由33.9%提升至41.1%，商业展具毛利率由28.3%提升至30%。
• ROE：从16.5%提升至23.5%，盈利能力持续增强。

市场与行业分析

• 行业规模：预计2018年工业设计市场规模达1556亿元，占GDP比重0.19%。
• 行业集中度低：国内工业设计企业数量众多，但多数规模较小，行业集中度较低。
• 政策支持：国家出台多项政策支持工业设计发展，如“中国制造2025”战略，推动设计行业进入规模化快速发展阶段。
• 设计价值提升：随着消费升级，消费者对产品外观和体验感要求提升，设计价值凸显。
• 人口结构变化：二胎政策推动母婴和儿童产品设计市场增长，老年人口增加带来适老产品和空间设计市场潜力巨大。

风险提示

• 联合开发模式推广不及预期：可能影响公司盈利模式的持续性。
• 大客户经营状况变化：如方太厨具、中石化等客户变化可能影响公司业绩。
• 经济转型不达预期：可能对工业设计行业发展带来负面影响。

可比公司分析

• 易尚展示（002751）：品牌终端展具设计生产，2016年市值116亿元，PE为215X。
• 毅昌股份（002420）：电视机和汽车结构件设计生产，2016年市值35.13亿元，PE为68X。
• 吉芬设计（831000）：高端女装设计，2016年市值11.14亿元，PE为23X。
• 瑞德设计估值：基于分部估值法，工业设计业务采用42-44X PE，商业展具业务采用28-30X PE，合计市值6.45-6.80亿元。

总结

瑞德设计作为新三板工业设计领域稀缺标的，具备强大的设计能力、创新盈利模式和显著的行业地位。公司立足设计核心资源，通过联合开发模式提升持续盈利能力，同时拓展商业展具业务，实现设计价值的延展。未来三年，公司有望在工业设计和商业展具领域实现收入和利润的快速增长，估值合理，具备较高的投资价值。