20230825-兴证国际证券-百融云-W-06608.HK-2023年中报跟踪点评_利润同比翻倍_生成式AI拉开下半场序幕_4页_875kb
报告摘要
百融云-W（06608.HK）证券研究报告总结
核心内容概述
本报告为兴业证券对百融云-W（06608.HK）2023年中报的跟踪点评，旨在分析其经营状况、财务表现及未来增长潜力，给出“增持”投资建议，目标价为14.09港元，对应预期升幅为40.1%。
主要观点
- 业绩超预期：2023年上半年，百融云实现营收12.43亿元，同比增长31.5%；归母净利润2.05亿元，同比增长107.5%；经调整后净利润2.27亿元，同比增长80.2%。
- 毛利率与净利率提升：整体毛利率为72.1%，同比提升0.4个百分点；净利率达16.6%，同比提升6.8个百分点。
- 业务结构优化：公司调整业务数据披露口径，分为MaaS和BaaS两条业务线，其中MaaS业务占比34.7%，BaaS业务占比39.6%。
- MaaS业务稳健增长：核心客户数量新增14家至146家，平均收入贡献达243.3万元，同比增长11.4%；客户留存率达98%，创历史新高。
- BaaS业务加速扩张：金融行业云业务同比增长55.3%，促成资产交易规模达212.62亿元，同比增长71.9%；保险行业云业务同比增长13.7%，保单继续率超90%，行业领先。
- 技术赋能：百融云在生成式AI领域取得显著进展，语音识别准确率超99%，AI营销对话达到“真人级别”，有效提升金融行业资产运营效率。
- 费率下降但规模放量：受资管行业降费及宏观利率下调影响，服务费率同比下降0.3个百分点至2.3%，但规模端增长较好覆盖了费率下行影响。
- 投资建议：基于公司业务增长和估值修复预期，维持“增持”评级，目标价微调至14.09港元。
- 未来增长路径：公司预计未来2-3年利润有望加速释放，同时积极拓展财富管理等新领域，并寻求海外数智化转型机会。
- 政策风险缓解：征信业务管理办法过渡期已平稳结束，政策对公司基本面影响的担忧基本解除；管理层人员变更完成，公司运营有序。
关键信息
财务数据（2023年8月24日收盘价为10.06港元）
| 指标 | 当前值（港元） | 目标价 | 预期升幅 |
|---|---|---|---|
| 收盘价 | 10.06 | 14.09 | 40.1% |
| 总股本（亿股） | 5.04 | - | - |
| 自由流通股本（亿股） | 4.24 | - | - |
| 净资产（亿元） | 43.10 | - | - |
| 总资产（亿元） | 52.67 | - | - |
| 每股净资产（元） | 8.56 | - | - |
投资要点预测（2023-2025年）
| 指标 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 26.06 | 32.18 | 39.85 |
| 归母净利润（亿元） | 3.15 | 3.94 | 5.03 |
| 毛利率 | 73.4% | 74.4% | 74.5% |
| 净利率 | 12.1% | 12.2% | 12.6% |
| ROE | 6.8% | 7.9% | 9.1% |
| EPS（元） | 0.63 | 0.78 | 1.00 |
| PS（倍） | 1.8 | 1.4 | 1.2 |
| PE（倍） | 14.8 | 11.8 | 9.3 |
财务指标趋势
| 指标 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 26.5% | 26.9% | 23.5% | 23.8% |
| 毛利增长率 | 24.0% | 29.1% | 25.2% | 24.1% |
| 净利润增长率 | 145.6% | 37.5% | 24.8% | 27.7% |
| 归母净利润增长率 | 142.3% | 31.5% | 24.8% | 27.7% |
| 毛利率 | 72.1% | 73.4% | 74.4% | 74.5% |
| ROE | 5.3% | 6.8% | 7.9% | 9.1% |
| 资产负债率 | 18% | 13% | 12% | 11% |
| 流动比率 | 2.8 | 4.5 | 5.6 | 6.6 |
| 速动比率 | 2.4 | 3.8 | 4.7 | 5.4 |
| 资产周转率 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.7 |
风险提示
- 宏观经济风险：经济增长放缓可能影响金融机构对存量客户运营的需求。
- 监管风险：金融科技数据监管可能收紧，影响公司业务发展。
- 需求复苏风险：消费类信贷与保险需求复苏可能低于预期，影响业绩增长。
估值分析
- 当前估值：2023年8月24日收盘价对应的PS为1.8倍，PE为14.8倍。
- 未来估值预期：2024年PS预计降至1.4倍，PE降至11.8倍；2025年PS预计降至1.2倍，PE降至9.3倍。
总结
百融云-W（06608.HK）凭借其在AI智能业务领域的深耕与技术迭代，实现了2023年中报业绩的超预期增长。公司业务结构优化，MaaS与BaaS业务均表现稳健，尤其在生成式AI技术的应用上展现出强大潜力。随着政策风险逐步解除，公司有望在数智化转型和新业务拓展中进一步释放增长动能。兴业证券认为，百融云具备良好的成长前景和估值修复空间，维持“增持”评级，目标价为14.09港元。
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