肉牛周期系列报告一_进口冲击进入转折点_超级周期已启动_22页_1mb

进口冲击进入转折点，超级周期已启动

核心内容

本报告分析了中国牛肉市场供需变化及进口政策调整对行业的影响，指出国内牛肉供给端持续趋紧，价格进入新一轮上行周期，预计2026-2027年国内牛肉生产供应将更加紧张，推动价格持续上涨。同时，进口牛肉面临政策限制，进口量将减少，价格可能上升，进一步强化国内供给偏紧的格局。

主要观点

• 国内供给趋紧：2024年全国肉牛存栏量同比下降 $4.06%$，出栏量年均增速为 $1.96%$，预计未来两年牛肉供给缺口将持续扩大。
• 国内消费结构：热鲜牛肉在总消费中占比近六成，家庭消费偏好热鲜牛肉，其品质、新鲜度和独特风味构成国产牛肉的核心壁垒。
• 进口情况变化：2025年全年牛肉进口量同比下降 $2.1%$，主要来源国为巴西、阿根廷和乌拉圭，合计占比 $76.41%$，而美国对华出口大幅缩减，仅占 $2.28%$。
• 进口结构：进口牛肉以冻品为主，占比 $97.5%$，主要流向餐饮加工和预制菜市场，而热鲜牛肉则以家庭消费为主。
• 全球牛肉价格上行：全球牛肉价格自2023年9月开始上涨，2025年11月全球牛肉平均价格达到7.51美元/公斤，预计未来全球牛肉价格将持续居高不下。
• 政策影响：中国商务部自2026年起实施三年期进口配额管理及加征关税措施，预计进口量将减少，价格将上升，进一步推动国内牛肉价格上行。
• 行业前景：肉牛价格上涨将提升淘牛收益，利好牧场生物资产公允价值提升，同时原奶价格拐点临近，将带来“肉奶共振”效应，带动上游牧场板块利润弹性释放。

关键信息

国内供需情况

• 2024年肉牛存栏量约8900万头，同比下降 $4.06%$。
• 2014-2024年牛肉产量年均增速为 $2.38%$，消费量年均增速为 $4.70%$，供需缺口逐年扩大。
• 2024年供需缺口约为372.41万吨，预计未来两年缺口将扩大。
• 肉牛养殖周期长，产能调控滞后，影响供给端快速反应能力。

进口情况

• 2025年牛肉进口量同比减少 $2.1%$，其中巴西、阿根廷和乌拉圭合计占比 $76.41%$，澳大利亚和新西兰合计占比 $13.07%$，美国对华出口大幅下降。
• 冻牛肉占进口总量的 $97.5%$，主要流向食品加工和餐饮市场。
• 进口牛肉量减价增，预计未来三年进口结构将发生显著变化。

消费格局

• 热鲜牛肉占消费总量的 $58%$，冷鲜与冷冻肉占比各 $21%$。
• 家庭消费偏好热鲜牛肉，其嫩度和持水性更适合中式烹饪方式，构成国产牛肉核心壁垒。

贸易因素展望

• 全球牛肉价格已先于中国启动上行，预计未来全球牛肉价格将维持高位。
• 中国商务部自2026年起实施“国别配额+加征关税”组合政策，将显著影响进口结构和全球贸易流向。
• 配额总量预计分别为268.8/274.2/279.7万吨，超配额部分加征55%关税。

投资建议

行业观点总结

• 肉牛价格上行超级周期已开启，预计2026-2027年国内牛肉供给偏紧，价格持续上涨。
• 肉价上涨将提升淘牛收益，利好牧场生物资产公允价值提升。
• 原奶价格拐点临近，与肉价形成共振效应，带动上游牧场板块利润弹性释放。

建议关注港股标的

• 优然牧业 (09858.HK)：国内头部奶牛牧场，主营反刍动物精饲料，受益于牛肉和原奶价格上涨。
• 现代牧业 (01117.HK)：国内主要奶牛牧场之一，受益于牛肉价格上涨及饲料销售。
• 中国圣牧 (01432.HK)：肉牛收入占比 $10.1%$，未来将引入更多高端肉牛品种，直接受益于牛肉价格上涨。

风险提示

• 消费需求提升不及预期，可能制约牛肉价格上行。
• 饲料成本波动超预期，可能侵蚀养殖利润。
• 全球贸易摩擦风险加剧，可能影响进口牛肉供给与价格，对国内供需格局形成冲击。

总结

本报告指出，中国牛肉市场正经历供给趋紧与价格上行的超级周期，进口政策调整将对市场格局产生深远影响。建议关注优然牧业、现代牧业及中国圣牧等港股标的，以捕捉行业上涨带来的投资机会。同时，需警惕消费不及预期、饲料成本波动及全球贸易摩擦等风险。