20220818-德邦证券-腾讯控股-00700.HK-2Q22财报点评_降本增效成果仍有释放空间_关注净利润率预期修复_4页_747kb

腾讯控股（0700.HK）2Q22财报点评总结

核心内容概述

本报告对腾讯控股（0700.HK）2022年第二季度财报进行了详细分析，指出公司在降本增效方面取得积极成果，部分业务表现超预期，整体维持“买入”评级。分析师赵伟博与研究助理刘文轩基于财务数据和市场表现，对腾讯的广告、游戏、金融科技与企业服务等核心业务进行了点评，并对未来业绩增长点进行了展望。

主要观点

1. 整体业绩表现

• 营业收入：1340亿元，同比下滑3%，略低于彭博一致预期1.2%。
• Non-IFRS归母净利润：281亿元，同比下滑17%，低于彭博一致预期28%。
• 降本增效：销售费用率超预期下降至5.8%，显示公司在费用控制方面成效显著。

2. 分业务表现

国内游戏业务

• 收入：409亿元，同比持平。
• 亮点：《重返帝国》等新游贡献显著增量，部分老产品（如《王者荣耀》）下滑趋势趋缓。
• 展望：下半年新游上线有望推动业务复苏，尤其是《英雄联盟电竞经理》等产品表现优异。

海外游戏业务

• 收入：107亿元，同比下滑1%，低于预期。
• 原因：疫情后用户娱乐时间减少、高通胀及宏观经济疲软。
• 进展：通过投资与自主研发双路径布局，海外产品表现稳定，如《VALORANT》和《V Rising》均取得良好成绩。

广告业务

• 收入：186亿元，同比下滑19%，低于彭博一致预期26%。
• 毛利率：40.3%，高于预期37.6%。
• 展望：视频号广告全量上线，叠加用户增长与用户时长提升，预计下半年广告业务将恢复正增长。

金融科技与企业服务

• 收入：422亿元，同比增长1%，略低于彭博预期3%。
• 支付业务：表现高韧性，受益于线下活动恢复。
• 云及企业服务：毛利率有望持续改善，主要得益于商业支付流水结构优化和存量用户Upsell策略。

关键信息

财务数据亮点

• 毛利率：从2021年的43.9%下降至2022年的42.6%，但预计2023年将回升至56.1%。
• Non-IFRS归母净利润：2022年预计为92213百万元，2023年预计增长至113719百万元，2024年进一步增至135630百万元。
• 现金流：经营活动现金流持续增长，预计2022年为193986百万元，2024年达256610百万元。

股票与估值数据

• 当前价格：303.00港元
• 总股本：9,618.20百万股
• 总市值：2,916,239.15百万港元
• 关键估值指标：
  • P/E：从2021年的16.79倍上升至2022年的27.18倍，预计2024年降至18.48倍。
  • P/B：从2021年的4.31倍下降至2022年的2.59倍，预计2024年降至2.06倍。
  • EV/EBITDA：从2021年的31.90倍降至2022年的15.58倍，预计2024年进一步降至9.08倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：当前估值已反映市场悲观预期，未来盈利有望修复，且公司在多个业务板块仍有增长潜力。

风险提示

• 宏观经济波动风险：影响广告主投放意愿及用户消费能力。
• 产品上线进度不及预期：可能影响收入增长。
• 政策监管趋严风险：尤其是国内游戏版号审批政策对业务发展可能产生影响。

附录：分析师简介

• 赵伟博：德邦证券研究所计算机行业首席分析师，中国人民大学金融学硕士，有多年行业研究经验，擅长分析网络安全、金融IT、云计算等领域。
• 刘文轩：2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组。

投资评级说明

• 买入：预期公司股价相对市场表现超20%。
• 增持：预期相对市场表现5%~20%。
• 中性：预期相对市场表现-5%~5%。
• 减持：预期相对市场表现低于5%。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议。
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