20210617-东吴证券-固收点评_1-5月经济数据点评_需求结构性改善_经济恢复平衡性趋强_10页_903kb

1-5月经济数据总结

核心内容

2021年1-5月中国经济数据整体呈现结构性改善，经济恢复的平衡性增强。固定资产投资、社会消费品零售总额和工业增加值等关键指标均表现出不同程度的回升，但部分数据低于预期。总体来看，经济在“生产走弱，需求走强”的背景下保持稳定恢复态势。

主要观点

1. 制造业投资小幅回落，农副食品及运输制造业涨幅居前

• 制造业投资：1-5月累计同比增长20.4%，较前值23.8%有所回落。
• 影响因素：云南、广东等地的错峰限电政策对生产端造成一定影响；国内大宗价格受限产松动影响，黑色系价格下跌。
• 行业表现：农副食品加工业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、化学原料和化学制品制造业增长较快，分别达到34.7%、34.2%和31.8%。
• 展望：随着全球经济修复动能强劲、出口持续良好、PMI指标高位运行，制造业增速有望回升。

2. 基建投资增速下行，地产投资增速放缓但韧性有余

• 基建投资：1-5月同比增长11.8%，两年平均增长2.6%。增速较4月份有所下降，主要受专项债发行节奏偏慢影响。
• 地产投资：1-5月同比增长18.3%，两年几何平均增速为6.29%，仍低于2019年同期水平。
• 商品房销售：销售额同比增长52.4%，两年平均增长16.7%。
• 风险提示：需警惕地产调控政策对房地产市场的进一步抑制，全年地产投资难有超预期表现。

3. 社零总额同比不及预期，但消费结构有所优化

• 社零总额：5月同比增长12.4%，1-5月几何平均增速为2.63%，尚未恢复至疫情前水平。
• 消费类型：商品零售同比增长10.9%，餐饮收入同比增长26.6%。
• 影响因素：汽车消费受芯片短缺影响增速下滑；服务消费在“五一”假期有所回升。
• 展望：国内疫情总体可控，疫苗接种稳步推进，消费信心提升，预计后续社零同比增速将有所修复。

4. 工业生产保持偏强，景气度有望持续

• 工业增加值：5月同比增长8.8%，1-5月几何平均增速为5.84%，延续偏强格局。
• 行业表现：41个大类行业中，36个行业增加值保持增长，医药制造业、金属制品业及电气机械和器材制造业增长较快。
• 支撑因素：环保限产有所缓和，高炉开工率反弹，工业企业利润总额和利润率稳步上行，带动生产积极性。
• 展望：工业生产景气度有望持续，生产端表现积极。

关键信息

• 固定资产投资：1-5月同比增长15.4%，两年平均增长1.74%。
• 社会消费品零售总额：5月同比增长12.4%，1-5月几何平均增速为2.63%。
• 工业增加值：5月同比增长8.8%，1-5月几何平均增速为5.84%。
• 房地产开发投资：1-5月同比增长18.3%，两年几何平均增速为6.29%。
• 商品房销售额：同比增长52.4%，两年平均增长16.7%。

债市观点

• 经济态势：5月国民经济保持稳定恢复，呈现“稳中加固、稳中向好”态势。
• 结构性改善：生产端相对走弱，需求端相对走强，经济恢复更加平衡。
• 债市策略：5月以来流动性处于中性状态，预计地方债发行加速将带来资金利率波动，建议采取短久期和防御策略，及时止盈中长期品种。

风险提示

• 地产调控：政策收紧可能对房地产市场造成超预期打击。
• 疫情反复：国内零星疫情可能影响消费恢复进程。
• 大宗商品价格：上涨超预期可能压缩工业企业利润和生产意愿。