那提西银行-全球-经济理论-政府如何管理自己的资金？-20180207-7页_432kb

Flash Economics: How Governments Finance Themselves

核心内容概述

本文探讨了OECD国家政府如何在政府债券收益率远低于资本回报率的情况下仍能轻松融资的问题。尽管从经济角度上看，投资于企业资本比政府债券更具吸引力，但政府仍能以较低利率融资，主要依赖于投资者对政府债券的偏好、中央银行的购债行为以及监管要求。

主要观点

• 政府债券收益率低于资本回报率：在OECD国家中，政府债券收益率显著低于企业资本回报率（ROACE）、股权回报率（RoE）以及股票回报率。
• 政府融资依然顺畅：尽管收益率低，OECD国家政府仍能轻松融资，说明投资者对政府债券的偏好仍较强。
• 投资者风险偏好下降：由于过去的股市危机（如2000年和2008年），投资者对股票风险高度规避，更倾向于投资低风险的政府债券。
• 中央银行的购债行为：部分国家的中央银行通过购买政府债券来支持财政赤字融资，但美国等国家已停止这一做法，仍能维持低利率融资。
• 监管要求推动债券持有：金融监管机构要求银行和保险公司持有一定比例的政府债券，这也增加了对政府债券的需求。

关键信息

1. 政府债券收益率与资本回报率对比

• 在OECD国家中，政府债券收益率远低于企业资本回报率、股权回报率和股票回报率。
• 图表1、1B和1C展示了这一对比。

2. 财政赤字融资的现状

• 财政赤字在OECD国家中仍能以低利率融资（图表2）。
• 美国联邦储备系统已停止量化宽松政策，但美国仍能顺利融资，说明其他因素在起作用。

3. 四个可能的解释

• 中央银行购债：图表3显示，中央银行的购债行为是财政赤字融资的重要来源。
• 外汇储备增加：图表4显示，部分国家（如中国、新兴市场和石油出口国）正在重新积累外汇储备，这些资金主要投资于OECD国家的政府债券。
• 投资者风险规避：图表5A、5B和5C显示，自2013年以来，经济主体持续减少股票购买，而增加债券持有，表明对股票风险的规避。
• 监管要求：图表6显示，监管规定迫使金融机构持有大量政府债券，如Solvency II和流动性覆盖率比率（LCR）。

4. 财政可持续性

• 当前政府融资状况的可持续性取决于投资者是否认为主要国家不会违约。
• 如果投资者认为政府债券是无风险的，那么这种状况将长期持续。
• 然而，将公共债务重组制度化可能带来风险，因为这会削弱政府债券的“无风险”属性。

结论

政府能够在低债券收益率下顺利融资，主要是由于投资者风险偏好下降、中央银行购债行为以及监管要求。然而，这种状况的可持续性依赖于政府债券被视为无风险的假设。一旦这一假设被打破，融资成本可能迅速上升，进而影响政府财政状况。

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