20220517-安捷证券-复星医药-02196.HK-1Q22A业绩表现稳健_斯鲁利单抗获NMPA批准上市_6页

复星医药 (2196.HK) 总结

核心内容

复星医药在2022年第一季度(1Q22A)业绩表现稳健，收入同比增长28.9%，达到103.8亿人民币。然而，归母净利润同比下降45.4%，主要由于BioNTech股票的公允价值变动带来的非经常性损益为-3.4亿人民币。尽管如此，扣非归母净利润仍同比增长21.7%，为8.0亿人民币。公司整体毛利率下降，主要受集采影响、复必泰(mRNA新冠疫苗)毛利较低以及原辅材料价格上涨等因素影响。

主要观点

• 业绩表现：1Q22A收入保持增长，但净利润受非经常性损益影响。
• 毛利率变化：公司毛利率同比下降，主要由于产品集采、疫苗毛利较低、原材料价格上涨及收益确认方式变动。
• 研发进展：斯鲁利单抗在多个适应症上获得批准，同时奕凯达(CAR-T细胞治疗)和FKC889等产品在研发和临床试验方面取得重要进展。
• 产品矩阵：围绕新冠打造预防与检测产品矩阵，包括疫苗和抗原检测试剂盒。
• 财务预测：公司维持买入评级，下调目标价至41.78港元，调整后的毛利率预测为49.0%、49.6%、50.7%。
• 估值水平：当前市盈率为16.2倍，市净率为1.3倍，未来市盈率预期继续下降。

关键信息

财务表现

• 收入：2022E预测为442.0亿人民币，同比增长13.8%；2023E预测为499.2亿人民币，同比增长12.9%；2024E预测为549.0亿人民币，同比增长10.0%。
• 毛利率：2021A为47.9%，2022E预测为49.0%，2023E预测为49.6%，2024E预测为50.7%。
• 净利润：2021A为3,277百万人民币，2022E预测为3,628百万人民币，2023E预测为4,110百万人民币，2024E预测为4,760百万人民币。
• 每股摊薄盈利：2022E为1.42元人民币，2023E为1.60元人民币，2024E为1.86元人民币。

产品与研发进展

• 斯鲁利单抗：2022年3月获NMPA批准用于治疗不可切除或转移性MSI-H成人晚期实体瘤；2021年9月NDA受理，预计FY22E获批；2022年4月获FDA孤儿药资格认定。
• 奕凯达：2021年6月获批用于3L治疗大B细胞淋巴瘤；2021年8月纳入突破性治疗认定；截至2022年2月，已纳入超40项商业保险及23个省市惠民保险。
• FKC889：2022年3月获NMPA批准开展临床，用于治疗r/r MCL。
• 其他产品：包括抗感染、代谢及消化系统、中枢神经系统等领域的多个项目，部分已进入临床阶段。

股票数据

• 收市价：HK$33.10
• 52周最高：HK$82.00
• 52周最低：HK$25.75
• 总市值：HK$121,198.49百万
• 年初至今涨跌：-3.64%
• 50天均线：HK$33.62

风险提示

• 新冠疫情失控：可能对公司经营造成重大影响。
• 商誉减值/摊销：存在相关风险。
• 产品降价：超出预期可能影响盈利。
• 一致性评价：进展低于预期可能影响产品上市。
• 新产品获批：低于预期可能影响市场拓展。
• 重磅产品未进医保：影响市场接受度。
• 竞品及新疗法上市：可能对公司产品造成竞争压力。

财务模型调整

• 调整后的每股摊薄盈利：2022E为1.42元人民币，2023E为1.60元人民币，2024E为1.86元人民币。
• 目标价：HK$41.78，对应2022E/2023E市盈率分别为26.8/23.7倍。

财务报表概览

• 总资产：2024E预测为114,215百万人民币，逐年增长。
• 总负债：2024E预测为53,020百万人民币，逐年增长。
• 总权益：2024E预测为61,196百万人民币，逐年增长。
• 每股净资产：2024E预测为26.3港元。

现金流与效率

• 经营活动现金流净额：2022E预测为2,268百万人民币，2023E预测为6,847百万人民币，2024E预测为3,638百万人民币。
• 投资活动现金流净额：2022E预测为-1,293百万人民币，逐年改善。
• 融资活动现金流净额：2022E预测为-879百万人民币，逐年下降。
• 库存周期：保持在96天左右。
• 应收账款周期：从2021A的65天降至2022E的57天。
• 应付账款周期：保持在79天左右。

估值比较

• 市盈率：2022E为21.3倍，2023E为18.8倍，2024E为16.2倍。
• 市净率：2022E为1.5倍，2023E为1.4倍，2024E为1.3倍。

免责声明

本报告仅反映分析师个人观点，不构成投资建议。报告内容可能因市场变化而调整，安捷证券不承担因使用报告数据而产生的任何法律责任。