20210806-新华汇富金融-信义能源-03868.HK-NDR纪要_2H21_22财年装机产能增长持续加速；维持「长仓」评级_5页_421kb

信义能源 (3868.HK) NDR纪要总结

核心内容

信义能源在2021财年中期业绩表现稳健，展现出强劲的增长潜力。公司预计在2021-2022财年实现净利润增长，分别为38.1%和8.4%，达到12.74亿港元和13.81亿港元。净利润率分别为54.3%和51.7%，表明公司盈利能力良好。基于贴现现金流模型，公司目标价为6.80港元，较当前股价有20%的上涨空间，维持「长仓」评级。

主要观点

• 盈利能力强劲：1H21净利润同比增长41.9%至6.21亿港元，接近盈喜上限，主要得益于装机容量增长、售电量增加及维修费用下降。
• 装机容量持续扩张：21年上半年管理容量增长42.9%至2,163MW，新增装机容量为330MW。公司计划在21年下半年新增370MW产能，2021年总新增装机容量将超过700MW，2022年预计至少同比增长20%。
• 净负债率保持健康：净负债率维持在约22%的水平，公司具备充足的财务资源支持未来产能扩张和股息支付。
• 股息率高：公司FY21/FY22E股息率分别为3.6%和3.8%，是行业内的最高水平，且股息支付率保持在100%以上，显示出对股东回报的重视。

关键信息

产能与增长

• 21年上半年新增装机容量330MW，其中信义光能贡献250MW，第三方80MW。
• 21年下半年计划新增370MW，其中信义光能270MW，第三方100MW。
• 2021年总新增装机容量将超过700MW，高于前期指引的600MW。
• 2022年新增产能预计同比增长20%以上。

财务表现

• 1H21收入同比增长38%至1,240GW，毛利率同比上升1.5个百分点至74.1%。
• 利息成本收窄至1.18%，较2020年的1.52%有所下降。
• 净利润增长主要得益于装机容量扩张、利用率提高及优质并购。

股息与估值

• 建议派发中期股息7.4港仙，股息分配率100%。
• 基于DCF模型，目标价为6.80港元，隐含FY21E市盈率为35.0倍，市净率为3.7倍。
• 2021E预期市盈率31.0倍，市净率3.1倍。

财务比率

• 净负债率从2020年的4.8%上升至2021年的15.7%，预计2022年将升至22.0%。
• 股息覆盖比率维持在0.9倍左右，显示公司有稳定股息支付能力。
• 利息覆盖率从2020年的7.3倍上升至2021年的8.3倍，财务风险较低。

未来展望

• 管理层计划以约1.5%-2.0%的优惠利率收购优质项目，以提升股东回报。
• 未来2-3年第三方新增产能目标为50%，进一步推动公司增长。
• 随着硅材料和组件价格回落，预计21年下半年装机量将再次加速。

附表数据摘要

股价表现

财务模型与估值

• DCF模型：2021E股权价值为48,368百万港元，目标价为6.80港元。
• WACC：5.3%，由债务成本（2.1%）和股权成本（8.5%）加权得出。
• 永续增长率：1.5%，用于未来现金流的预测。

公司背景

• 信义能源是中国领先的太阳能发电场运营商，截至2020年12月31日，装机规模为1,834MW。
• 主要股东包括信义光能（50.05%）和信义玻璃（5.53%）。

联属公司及办事处

• 香港总部：汇富金融服务有限公司，地址为香港金钟道89号力宝中心1座7楼。
• 加拿大：Kingsway Capital of Canada Inc.，地址为多伦多8 King Street. East, Suite 1201。
• 中国：
  • 北京代表处：北京汇富融金投资顾问有限公司，地址为北京市东城区建国门内大街18号恒基中心1座18楼。
  • 上海代表处：上海汇富融略投资顾问有限公司，地址为上海市浦东花园石桥路66号东亚银行金融大厦8楼。
  • 深圳代表处：深圳汇富投资咨询有限公司，地址为深圳市福田区深南大道4019号航天大厦A座701室。

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