2004年-ECB欧洲央行_Developments_in_private_sector_balance_sheets_in_the_euro_area_and_the_United_States_11页_223kb

报告摘要

本文比较了自1990年代中期以来，欧元区与美国非金融企业及家庭部门在储蓄、融资与投资方面的主要发展趋势，以及由此产生的债务与金融资产的变化。文章特别关注了1995至2002年期间的数据，并指出由于方法论差异，比较需谨慎处理。

储蓄与投资趋势：
- 1995至2000年间，欧元区与美国非金融企业的储蓄率（以GDP为基准）显著下降，投资则大幅上升。
- 非金融企业资本形成（即固定资产投资）在1995至2000年期间显著增长，美国增长更快（年均8.7%）。
- 由于储蓄下降和投资上升，融资缺口（储蓄与资本形成之差）扩大，企业依赖更多债务融资。
债务增长与融资结构：
- 企业债务与GDP的比率在1990年代后期显著上升，尤其在美国。
- 欧元区企业债务主要以贷款为主，而美国则以贷款和债务证券为主。
- 企业融资缺口在2000年后缩小，主要由于企业控制成本以恢复盈利能力。
股权融资与方法论差异：
- 美国在1990年代后期出现负股权发行，部分归因于并购活动和股票回购。
- 欧元区则没有类似的股权回购行为，股权融资相对稳定。
- 股权发行在2001和2002年因股票价格下跌而减少。
杠杆比率变化：
- 随着股票价格下跌，债务对股权比率（杠杆）在2000年后显著上升。
- 欧元区的杠杆比率在2003年第一季趋于稳定，而美国略有下降。
利息负担：
- 欧元区非金融企业利息支出占GDP的比率自1996年以来基本稳定，主要受益于利率下降。
- 美国的利息支出比率因利率未明显下降而略有上升。

储蓄率变化：
- 欧元区和美国家庭的储蓄率（以可支配收入为基准）在1995至2002年间大幅下降。
- 欧元区家庭储蓄率始终高于美国，可能与美国家庭对收入增长预期更乐观有关。
投资与债务变化：
- 家庭部门的债务对收入比率在1995至2002年间显著上升，尤其是住房贷款的增长。
- 欧元区家庭的资本形成（主要为住房投资）相对稳定，得益于低抵押贷款利率和房价上涨。
- 美国家庭则通过抵押贷款提取（即利用住房资产增值进行额外消费或投资）进一步推动了债务增长。
金融投资结构：
- 在1990年代后期，欧元区家庭大幅增加了对共同基金股份（不含货币市场基金）的投资。
- 美国家庭则更多依赖股票和债券投资，但总体投资规模相对较小。
债务融资增长：
- 欧元区家庭的实际债务融资增长在1999年达到自1980年代以来的最高水平，此后略有下降但仍高于长期平均水平。
- 美国家庭的债务融资增长持续上升，即使在2001和2002年的经济放缓期间。
消费与资产价格影响：
- 房价上涨和资产价格波动显著影响了家庭的消费倾向和储蓄行为。
- 美国家庭在2003年通过抵押贷款提取支持了消费，而欧元区家庭则较少使用这种方式。

企业与家庭的界定：
- 欧元区将个体经营者和合伙企业纳入家庭部门，而美国将其归入非公司企业部门。
- 这种界定差异导致美国家庭资产与负债规模低于欧元区。
可支配收入计算：
- 美国将支付的利息视为可支配收入的使用，而欧元区将其视为收入的一部分。
- 为提高可比性，美国数据进行了调整，扣除利息支出以匹配欧元区的计算方式。
储蓄与资本形成定义：
- 欧元区将消费耐用品视为消费支出，而美国将其视为资本形成。
- 因此，美国数据需调整以反映欧元区的定义。
债务定义与估值：
- 欧元区债务以市场价值计算，而美国以名义价值加利息计算。
- 欧元区包含公司间贷款，而美国不包含，影响了债务比率的比较。

非金融企业：
- 1995至2000年期间，企业投资增长显著，储蓄下降，导致债务/GDP比率上升。
- 2000年后，企业通过成本控制恢复盈利，债务增长放缓。
- 美国企业因并购和股票回购活动，股权融资减少，债务融资增加。
- 欧元区企业债务结构以贷款为主，而美国更依赖债务证券。
家庭部门：
- 1995至2002年期间，家庭储蓄率下降，债务对收入比率上升。
- 欧元区家庭储蓄率始终高于美国，可能与收入增长预期和利率变化有关。
- 房价上涨和低利率推动了家庭债务增长，尤其在美国。
- 美国家庭通过抵押贷款提取支持了消费，而欧元区家庭较少使用这种方式。
方法论差异：
- 数据比较需考虑ESA 95与SNA 93之间的差异。
- 企业与家庭的界定、利息处理方式、储蓄与资本形成定义、债务估值方法均存在差异。