20230804-天风证券-中牧股份-600195.SH-拟收购成都中牧_填补针剂业务空白_增厚企业利润_3页_732kb

中牧股份（600195）投资评级与展望

核心观点

• 评级：维持“买入”评级（6个月）
• 目标价：增持建议，结合最新调整的盈利预测

一、业务与动态分析

1. 拟收购成都中牧，补强针剂业务
   • 公司拟12.74亿元收购成都中牧65%股权（非关联交易），预计2023-2025年贡献净利润748/1,246/1,565万元，填补兽用针剂空白，增强动保板块利润。
2. 生药化药业务双驱动
   • 生药板块执行“大单品战略”+“先打后补”推动口蹄疫市场苗增长。
   • 化药产能扩张：泰妙菌素、泰万菌素等产品产建推进；与牧原合资深化兽用化药领先地位。
3. 非瘟疫苗与宠物动保布局
   • 非瘟市场苗潜在规模超300亿元，公司与中科院合作加速疫苗创新。
   • 宠物动保市场年增速约16%，2022年规模55亿元，产品线延伸支撑新增长。

二、财务预测调整

• 盈利预测（调整市值为百万元，修正归母净利润单位亿元）：
  • 2023E/24E/25E：预计归母净利润62.9亿/79.2亿/85.3亿（YoY+14%/+26%/+8%）
  • 估值：当前PE/PE-TTM分别为244倍/199.6倍

三、风险提示

1. 整合运营风险（收购后协同效应达预期）
2. 下游疫情波动影响（生猪养殖低迷）
3. 产品研发竞争及非瘟疫苗实际推广进度

四、投资建议

• 增持逻辑：业务线互通后业绩提振；非洲猪瘟与宠物赛道并发驱动增长；估值仍具修复空间。
• 盈利调整：下调23/24年收入预测（基于养殖低迷假设），调整疫苗放量预期。

- **财务比率摘要**：
  | 指标          | 2021（实际）| 2022（实际）| 2023E   | 2024E   | 2025E   |
  |---------------|--------------|--------------|----------|----------|----------|
  | 营收增长率    | 11%         | 667%        | 63%     | 167%    | 130%    |
  | 归母净利润增长率 | 2486%       | 705%        | 1433%   | 2601%   | 758%    |